广深铁路:静待普客提价以及土地开发落地

短期业绩压力较大,预计全年目标业绩10亿:收入方面,10月起公司新增两对广州站-潮汕动车组,贡献近期收入增量,其他业务收入较为平稳。成本方面,17年全年预计维修10列动车组,其中二季度维修一列,三季度维修四列(由于成本确认延时,三季度报表只确认了约两列成本,还有两列尚未确认),预计四季度将有五列进入维修期(不排除成本确认存在延时情况),每列动车维修增加费用约为2000万/列。受公司维修费用等成本的增加,短期公司业绩承压,四季度由于是传统的成本确认较大的季度,预计四季度公司业绩较低。年初预计全年的利润目标为10亿多,应该可以达到年初预计目标。

    中期业绩情展望,主要看提价以及土地改革带来的新增量:18年广深港高铁开通后,可能会公司直通车业务、广深城际业务都略有影响,但是大幅影响客流量的可能性不大。成本方面,18年依然有10列左右的动车组维修,费用成本依然较大。总的来看,公司业绩主要的看点还是在客运提价、委托运营收入增长、土地多元改革、以及资产注入四大领域。

    铁路客运提价进入窗口期、委托运营收入增加:客运提价势在必行,只是时间问题。普客方面,17年初发改委颁布了《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法》,标志着铁路普客提价进入日程,各路局已在8月底将长途车的经营情况汇总至铁路总公司,铁路总公司汇总后再上报发改委制定方案,预计提价窗口最快在17年年底,最晚不会晚于18年。考虑到民生问题,提价幅度将会严控,预计可能的提价幅度在30%-50%。高铁动车方面,16年起高铁动车的定价方案已经下放至铁路总公司,目前只有海南、东南沿海铁路两条线试点提价,未来高铁提价会陆续铺开,发改委监控最高票价,铁路公司根据运营情况向下打折。平均票价提高后,高铁的盈利能力大幅提高,与此同时公司代管高铁的委托运营收入也将有所提高,伴随公司代管的委托运营高铁规模扩张(例如今年深茂铁路开工),委托运营业务的利润率和规模都会提升。

    铁路闲置土地开发已拉开大幕:土地开发可能是对公司业绩最快有影响的重要方面。今年8月,在铁路总公司牵头下,上海铁路局、北京铁路局召开土地开发招商会,其中上海局的招商会中有一块深圳地区的土地,属于广铁集团全资子公司广深实业公司。至此,铁路闲置土地多元化开发政策已经就位。广深铁路公司土地开发潜力较大,主要的面积较大且较为规整的土地有两块,主要是广州东站的货场以及深圳北站的货场;此外,广州东站、深圳站的上盖也是可以开发的资源;另外依然有大量零散的土地,可以和周边土地合作开发。综上,公司储备土地丰富,但是目前公司并未自主主导任何土地项目开发,未来的开发模式可能是直接出让+引入龙头地产公司合作开发。

    混合所有制改革、资产注入预期:在铁路混改大背景下,资产证券化的步伐也在加快,广深铁路作为铁总旗下三家铁路运输公司之一,有可能成为中国铁路深化混改的重要平台。总的来看,高铁资产未来将是盈利能力很好的资产,例如广深港铁路,我们判断公司最适合注入的是广深港高铁,资产的整合有利于解决同业竞争问题,同时做到资源的合理配置。但是,资产注入需要铁总层面主导,不确定性较大。

    投资策略:虽然公司业绩短期存压,但在铁路改革大背景下,我们看好公司未来在铁路土地多元化发展、铁路资产整合注入、以及铁路客运提价等多领域的催化发展。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.14、0.15元(未考虑提价以及土地改革带来的业绩提升),对应PE为36X、34X倍,维持“增持”评级。

    风险提示:铁路改革方案不确定较强,目前尚无法判断。