海大集团:养殖业回暖,饲料板块持续高增长

事件概述:公司发布2017年第三季度报告。报告期内,公司实现营业收入265.02亿元,同比增长32.69%;归母净利润为11.49亿元, 同比增长30.61%;基本每股收益为0.73元。业绩预告预计公司全年净利润为10.50~12.50亿元,同比增长22.69%~46.06%。

    营收增长提速,饲料销售进入旺季。半年报海大集团营收同比增长25.06%,前三季度整体增速却提高到32.69%,我们认为公司营收增速提高主要得益于两方面:一方面,上半年禽流感疫情导致公司禽饲料增速下滑,三季度随着养殖利润回升,公司禽饲料销售恢复高增长; 另一方面,三季度是水产饲料的传统销售旺季,我们预计前三季度水产饲料销量增速达到20%-25%,水产行业景气度提升,水产饲料有望迎来增速拐点,另外,我们预计全年禽饲料继续维持20%以上的增速,猪饲料今年开始发力,增速预计达到30%-35%。 毛利率略有下滑,销期间费用率增长,净利润率下滑。前三个季度的整体毛利率为10.97%,较去年同期11.10%略有下滑,可能原因是原料贸易今年放量,上半年营收达到24.36亿元,其3%-4%的毛利率拉低公司毛利率水平;销售费用率增长43.26%,原因是新工厂投入运营,销售人员增加及薪酬水平提高,海大集团是近几年来饲料上市公司中唯一一个将销售期间费用率控制下降的企业,我们并不担心公司三费水平;前三季度净利润率为4.41%,较16年的4.54%同样略有下滑。

    收购大信集团60%股权,北方猪料区域布局加速。今年9月收购山东大信集团60%的股权,将弥补公司在北方猪饲料布局的弱势,公司与大信集团在产品定位和销售区域上有较好的互补,猪料将成为业绩增长的重要爆发点。

    盈利预测:预计17-19年净利润分别为11.79/15.88/21.71亿元,EPS 分别为0.75/1.01/1.38元,市盈率分别为25.62/19.01/13.91倍,给予“增持”评级。