古井贡酒:费用率降低驱动公司净利润快速提升

事件:2017年前 三季度公司实现营业收入53.44亿元,同比增长 23.03%;归母净利润7.97亿元,同比增长36.92%;EPS1.58元,加权平均净资产收益率为13.53%。 Q3费用率下降,驱动净利润快速增长:单Q3公司营收21.64亿元、归母净利润5.30亿元,同比分别增长14.59%、64.21%,净利润高速增长,超越市场之前预期,原因主要系公司对费用进行控制,Q3期间费用率由47.19%降低至40.91%,单季度净利润率同比大幅提高4.48pcts 至14.85%。

    年份原浆核心单品放量,产品结构提升带动毛利率上行:前三季度公司产品毛利率同比提高4.96pcts,达到75.37%,以年份原浆5年、8年为代表的核心单品伴随省内消费升级持续放量,更为高端的16年、26年销量增长预计在30%左右,公司整体产品结构加速升级。前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.01%、7.20%、-0.41%,同比分别降低0.09pct、2.24pcts、0.16pct;公司在渠道下沉和促销上保持了一贯的投入力度,销售费用率仍处高位,但经营管理效率已有较大幅度提升,降低了整体费用的支出。前三季度净利率14.92%,同比提高1.99pcts。

    双品牌战略显成效,省外发展稳步推进:公司围绕“古井+黄鹤楼” 的双品牌,推动其在产品、价格、渠道等方面的融合发展。古井系列在安徽省内市场持续深耕,今年以来年份原浆系列动销提速,驱动收入和毛利率迈上新台阶;黄鹤楼系列通过前期产品梳理,围绕“一楼三香”战略目前发展态势良好,全年实现8.05亿元(含税)销售目标基本无忧。在安徽省内市占率提升的基础上,公司在河南、湖北等省外重点市场也稳步推进,明年将有望实现公司百亿(含税)销售目标。

    盈利预测与投资评级:上调2017-2019年公司EPS 至2.16、2.70、3.38元,对应PE 为32倍、26倍、21倍,维持对公司的“买入”评级。