中国中车:2017年第三季度业绩超出我们预期

支撑评级的要点

    2017年第三季度,中国中车扭亏获得盈利。收入同比下降1.7%,基本持平。由于规模增长,毛利率由2017年上半年的21.4%上升至22.5%。

    销售、一般及管理费用同比增长6.2%,有效税率维持在16%。净利润同比增长15.2%,相较上半年同比下降23.4%改善显著。2017年1-9月业绩有所改善,收入同比下降4.3%,净利润仅同比下降9.4%。

    2017年1-9月产品分拆:动车业务收入同比增长77.2%,货车业务收入同比增长220%,快速通行车辆业务收入同比增长37.6%,动车组业务收入同比下降34%,新业务收入同比下降36.6%。值得关注的是,第三季度动车组交付相较上半年有所改善。

    中国中车有信心在2017年交付动车组350组。由于上半年已交付106组,第三季度交付101组,预计第四季度将交付143组。此外,中国中车预计中铁总最终将达到新铁路线路增长目标,这意味着2018-20年年均新完成铁路线路将保持高位。这也意味在“十三五”规划的后三年中对铁路车辆的需求量将保持强劲。

    评级面临的风险

    动车组交付量低于预期。

    估值

    自我们上调评级后,中国中车的股价表现一直良好。由于第三季度业绩高于我们预期,我们将上调盈利预测。预计公司2017年盈利同比下降4.9%,2018年同比增长18.7%,2019年同比增长10.5%。我们的新目标价8.60港币(14%上行空间)基于相同目标乘数——16.5倍2018年预测市盈率。重申买入评级。