九阳股份2017Q3业绩点评:全年增速转正,毛利率逆势上扬

2017年前三季度公司实现营业总收入50.6亿元(+0.6%),归母净利润5.4亿元(-1.4%),毛利率32.8%(+0.17pct),净利率10.9%(-0.4pct)。2017Q1实现单季营业总收入18亿元(+4.2%),归母净利润1.8亿元(-2.8%)。毛利率33.8%(+1.3pct),净利率10.3%(-0.8pct)。公司前三季度整体收入增速转正,毛利率逆势上扬,同时四季度销售旺季将至,有望实现较快增长。我们预计公司2017-2019年营收80/90/101亿元,归母净利润7.9/9.1/10.8亿元,EPS分别为1.03/1.19/1.40元,对应PE17/15/13倍,维持“增持”评级。

    公司前三季度实现收入50.6亿元,同比增长0.6%,全年收入增速首次转正。公司调整经销商的影响逐渐消退,收入增长趋势在二季度单季转正后持续向好趋势,在渠道调整阵痛之后,有望实现突破性的增长。新品类的推广也是推动收入增长的重要动力。三季度当季归母净利润小幅下滑,略低于市场预期,主要是由于汇兑损失引起财务费用的变动,随着未来汇率趋稳,公司业绩增速将得到修复。

    在前三季度原材料价格大幅上涨的背景下,公司三季度毛利率逆市上扬,彰显强力定价权。消费升级背景下伴随着产品结构的持续优化,高端新品的不断推出,公司毛利率异常亮眼。虽然净利率略有下滑,但主要是由于新品的推广大大增加了销售费用的支出,销售费用率同比提升1.6个百分点,公司实际盈利能力增强。

    公司积极备货迎接年末销售旺季,预付款项与期初相比增幅高达359%,快速增长的预付款项导致公司经营性现金流负增长。考虑到销售旺季将至,公司较高的备货积极性也彰显了对四季度的销售状况的乐观预期,我们认为,在销售旺季到来叠加低基数的双重因素影响下,四季度公司收入端爆发值得期待。