滨江集团发行公司债券点评:发债成功,积极加杠杆扩张

一、事件概述。

    经证监会批复核准,公司获准向合格投资者发行面值不超过30亿元的公司债券。

    其中,此次2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)基础发行规模为人民币5亿元,可超额配售规模不超过4亿元,发行价格为每张人民币100元。期限为5年期,附第3年末发行人赎回选择权、发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。

    根据网下机构投资者询价结果,最终确定该期公司债券最终发行规模为6亿元,票面利率为5.8%。

    二、分析与判断。

    净负债水平低,发行公司债释放加杠杆扩张信号。

    截止到9月末,公司持有货币资金达到87.6亿元,有息负债余额73.74亿元,公司净负债率为-9.01%,远低于行业平均水平,存在大量加杠杆的空间。公司凭借良好的信用资质,保持了多样化的融资渠道和极低的融资成本。2016年公司以3.46%的利率发行21亿元的公司债,今年2月公司以4.99%的利率发行21亿元中期票据。

    此次获取30亿元的公司债发行额度,不仅为公司获取的丰富的资金,也向市场释放了积极加杠杆扩张的信号。

    积极拿地,扩大土地储备,城中村改造发展空间巨大。

    今年以来,公司积极使用公开市场“招拍挂”和并购方式,获取土地资源。上半年公司在杭州取得多块土地,并在上海、深圳通过城市更新、合作开发等方式,新增计容建筑面积80.11万平方米的项目。此外,公司作为杭州地区龙头房企,深度参与到杭州十三五计划中178个城中村的改造中,项目计容建筑面积达到300万平方米,其中150万平方米将尝试进行长租公寓的开发。

    设定2019年千亿目标,销售增速可期。

    公司创始人戚金兴在今年7月份提出,滨江集团要在2019年实现千亿销售目标。

    根据前三季度公司销售数据和增速情况,公司今年销售收入预计在450亿元左右,相比于两年内实现千亿的目标,尚有55%的差距。当前公司着眼于北上深和杭州的“三点一面”战略,利用城市更新旧改作为获取资源的突破口,利用加杠杆为公司奠定资源基础,未来的销售增速将进一步扩大,公司业绩增长可期。

    三、盈利预测与投资建议。

    公司作为A 股地产板块净负债率最低的公司,有很大的加杠杆扩张空间。此次成功发行6亿元公司债,就是公司向市场释放的积极扩张信号。未来两年,公司将加大拿地力度,并提升周转速度,借力城市更新旧改,实现弯道超车。我们预测公司2017-2019年的EPS 分别为0.68、1.04和1.56,对应PE 分别为10.1、6.6和4.4,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    房地产调控进一步升级,城中村改造项目推进不及预期。