捷成股份深度报告:内容技术双协同,打造版权运营平台生态圈

报告导读。

    导读:公司是国内领先的音视频整体解决方案公司,上市后成为行业第一。通过并购切入影视内容制作业务和影视版权运营业务,形成了以版权运营平台为核心,内容制作业务和音视频业务辅助发展的成长模式。

    投资要点。

    版权运营的行业龙头,平台型商业模式利于长远。

    公司收购华视网聚后,正式成为数字版权运营及服务领域的龙头。华视网聚作为版权运营平台,拥有完善的评估体系、丰富的客户资源、海量版权库和优秀的平台运营能力。其介于上下游中间的平台角色满足了行业生态圈的需求;海量的独家版权形成了商业壁垒;同时公司的另外两大业务支撑平台发展:“内容”业务提供内容支持,共享业内资源;“技术”业务加强了客户黏性。

    影视剧内容制作业务提供优秀内容的支持。

    公司通过参股或并购的方式切入内容制作领域,旗下各子公司具有丰富的业内资源和影视剧内容制作、发行的经验。内容制作业务不仅可以为版权运营平台提供支持,也为公司带来了丰厚的影视内容投资和制作收益,与版权运营业务一起给公司带来了业绩的高速增长。

    音视频技术保持领先,与国际龙头合作开发新技术。

    公司原有的音视频整体解决方案业务仍保持行业领先,目前分别与Avid、Auro两家国际上的音视频技术龙头企业合作开发媒体云平台和推广3D 立体声的应用。公司与广电类客户保持长期合作关系,在一线广电类客户中占据绝对优势。

    虽然短期收到广电行业下滑的影响,但新技术与新需求仍会将业务重新带上增长通道。

    依托自身内容与技术储备打造教育云平台。

    公司依托自身技术、内容打造捷成数字教育云平台,模式避开单个学校的方式而直接以市为单位,目前已经上线在多省市中开始进行试点或试运行并进入复制和推广阶段。

    盈利预测及估值。

    我们认为公司既为行业龙头,又具有版权壁垒、客户优势和技术实力,加上平台型商业模式,绝对能够保持其领先地位和优势,未来保持稳定增长无忧,估值处于低位,具有配置价值,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2017-2019年公司将分别实现营收42.15亿、55.94亿、73.14亿,净利润12.49亿、16.36亿、21.14亿,EPS 0.49元、0.64元、0.83元,对应PE 为19倍、14倍、11倍,CAGR30%。

    风险提示。

    新内容版权市场涨价过快导致的版权运营成本上涨过快;影视内容市场需求下滑导致的票房下降和收视率点播量的下降;广电行业继续受新媒体行业冲击导致的整体对外采购订单持续下降;商誉减值可能。