上汽集团:公司2017前三季净利润YOY+7%,业绩和销售增速较H1略有提升,符合预期

结论与建议:公司发布2017年三季报,营收YOY+14.4%,净利润YOY+6.7%(扣非后YOY+8%),业绩符合市场预期。1-9月累计汽车销售482万辆,YOY +7.6%,销量增速较H1略有提升。我们认为2017年底乘用车市场在小排量车购置税到期政策刺激下,需求将集中释放,汽车行业四季度整体增速保持稳健向上走势,预计全年行业增幅在6%左右。公司作为行业龙头车企,主要合资企业2017年均迎来产品升级换代周期、幷将密集推出多款SUV。目前国内SUV 持续热销,集团新SUV 的不断推出将有效提升集团销量。

    我们预计公司全年销售增速将略高于行业平均水平,维持原有的判断,预计公司2017、18年净利润分别为356和381亿元,YOY 分别为+11%和7%;EPS 分别为3.04和3.26元,当前股价对应PE 为10.3和9.7倍,股息率约5%;维持买入建议。目标价38元(对应18年PE 为11x)。

    前三季度业绩稳定增长,趋势向好:公司2017年前三季度累计实现营业收入6080亿元,YOY+14.4%,实现净利润246亿,YOY+6.7%(扣非后YOY+8.2%),折合EPS 为2.12元,业绩符合市场预期。分季度来看,公司2017Q3实现营业收入2116亿元,YOY+17.4%,实现净利润87亿元,YOY+8%,公司业绩整体保持稳健向上的趋势。

    销售规模继续扩大,盈利能力稳定提升:公司报告期内业绩稳定增长主要由于

    (1)公司前三季度汽车销售保持稳定增长,市占率提升0.6个百分点达23.8%(尤其自主品牌车型销售持续高速增长)。

    (2)受销量持续快速增长带来的规模效应使单位成本下降,带动综合毛利率同比提升0.77个百分点,达13.2%

    (3)报告期内公司所得税率和少数股东权益占比均有所下降,均下降2.1个百分点至10.7%和26.4%。从费用率来看,报告期内公司销售费用率同比增长0.9个百分点,带动三项费用率同比提高0.9个百分点至10.9%,公司业绩整体保持稳健向上趋势。

    销售增速优于行业平均水平,自主销售业绩亮眼:从销售情况来看,公司2017年1-9月共实现汽车销量482万辆,YOY 分别+7.6%,销售增速稳定,优于行业平均水平(上半年汽车行业总销量YOY+4.8%,乘用车销量YOY+2.7%)。分公司来看,上汽自主销售业绩亮眼,1-9月累计销售36万,YOY +88%;上海通用和大众表现稳健,累计销售分别为147和136万辆,YOY 分别为+3.1%和5.3%,通用五菱销售149万辆,YOY+2%;商用车方面,依维柯红岩抓住重卡市场高景气周期机遇,累计销售3万辆,YOY+175%,远超行业增速。

    盈利预期:受小排量车购置税优惠政策年底终止影响,Q4全国汽车市场需求有望集中释放,行业销量增速有望进一步提升,全年销量增速将在5%~6%左右的增幅。我们预计公司全年销售增速将略高于行业平均水平,我们维持原有的判断,预计公司2017、18年净利润分别为356和381亿元,YOY 分别为+11%和7%;EPS 分别为3.04和3.26元,当前股价对应PE 为10.3和9.7倍,股息率约5%;维持买入建议。目标价38元(对应18年PE 为11x 倍)。