安琪酵母:成本下行+消费升级有望推升公司业绩高增长

核心观点:公司酵母产能已位居国内第一,国际产能投放打开国际市场同时,亦将提升企业运营效率。YE受益于行业景气度,有望继续保持近20%的增长。环保趋严的当下,我们预计18年糖蜜成本有望下行5%-10%;消费升级的背景下,公司部分产品明年有望提升出厂价格,带动公司产品吨价提升3%-5%。本文重点定量分析了提价和糖蜜价格下行对公司净利润的影响,综合考虑,我们认为明年公司业绩有望实现近40%增长。考虑到现在行业的景气度以及公司未来的发展潜力,我们上调12个月目标价至37.13元,对应18年26xPE。

    下游食品行业保持双位数的增长,酵母类产品需求多点花开。焙烤及调味品行业持续近10%的增长,且高端调味品生产中酵母抽提物YE运用越来越广泛,拉动整体酵母需求持续向好。国内烘焙行业通过渠道扩张和食品工业化保持以上增速,我们保守预计可带动酵母6%以上的需求量的增长,龙头企业增速有望更快。随着YE引用的逐步宽广,有望继续保持近20%的增长。

    全球布局,打开国际市场的同时,亦将提升了企业的运营效率。公司全球寡头地位稳固,酵母和YE产能领先。17年底公司产能可达28万吨,18年俄罗斯和赤峰项目将增产3万吨,埃及二期布局19年,届时酵母和YE产能均提高万吨。公司中长期规划将通过优化、新建以及合作的方式推进全球产能扩张。产能逐步投放解决产能紧张,亦利用国际成本红利,提升企业的盈利能力。

    产品结构升级叠加糖蜜价格下行周期,公司净利润率有望持续提升。糖蜜占酵母生产成本40%,是利润端重要影响因素。作为制糖的副产品,蔗糖产量略增长保障供给平稳,糖蜜酒精需求收缩,市场供大于求,糖蜜价格处于下行通道,且公司是糖蜜主要消费商,拥有高议价权,预计18年糖蜜采购价格下降7%至680元/吨左右,净利率将提高1pct;消费升级的背景下,公司部分产品明年有望提出厂价格。综合考虑,我们预计18年利润有望近40%增长。

    内外兼修,盈利能力有望持续提升。内部而言,公司实行利润导向战略,规模效应下成本竞争优势凸显,经营效率不断优化,费用率将呈现稳中有降态势。外部布局而言,全球优势资源互补(如:埃及工厂利润率超过30%,高于整体水平),有望持续提升盈利能力。 投资建议:上调12个月目标价至37.13元,维持“买入”评级。考虑到成本价格下降因素,我们调高盈利预测,预计17-19年公司营业收入58.2、67.5、亿元,归母净利润8.5、11.8、15.1亿元,上调12个月目标价至37.13元,对应18年26xPE,维持“买入”评级。

    风险提示事件:糖蜜价格下降不及预期、国际政治风险、食品安全风险。