首旅酒店:直营向好推动业绩弹性,经济型复苏步伐加速

首旅酒店三季报与预告相符,酒店行业景气度持续上升。 2017年前三季度公司实现营业收入63.12亿元,同比增长40.15% ,归母净利润5.50亿元,同比增长250.87%,与业绩预告相符。其中第三季度实现营业收入23.23亿元,同比增长6.79%,归属股东净利润3.10亿元,同比增长116.69%。如家前三季度实现营收52.99亿元,归母净利润4.73亿元。预计今年如家内生同口径40-45%增速。公司年初营业收入目标82-84亿元,目前完成度为76.97%,考虑季节性因素,预计全年目标基本可以完成。

    ADR 为主带动RevPAR 提升,业绩弹性推动持续增长。三季度如家部分RevPAR 同比增长8.0%,主要为ADR 驱动(+5.6%),入住率方面,连锁店已超过90%,直营正在提升,中高端酒店入住率还有提升空间。我们预计到本轮周期高点,旺季入住率应该能达到92-94%,每年仍有1.0-1.5pct 的提升空间。直营的RevPAR 同比表现(+9.5%)继续好于连锁(+7.0%),相比于竞争对手,如家(包括原首旅部分)的直营店比例达到27.38%,直营店受益于RevPAR 的上涨带来的业绩提升远高于连锁店,所以在复苏期业绩弹性更高。

    公司前三季度累计新开280家(年初目标为全年400-450家),其中三季度新开店128家,新开店中中端比例已经接近50%(不含其他),预计今年中高端酒店可增长到430家左右。

    整体经济环境向好,周期上行持续性强。我们认为自2016年下半年开始,酒店业复苏中有限服务型酒店受益于中端崛起而享受到此轮业绩复苏。9月份非制造业PMI 指数(商务活动)达到55.40,处于阶段性新高。预计四季度商旅活动需求将继续保持强劲增长,而目前住宿餐饮业固定资产投资额的增速尚未完全抬头。因此,我们预期四季度需求增长依旧强于供给,入住率上行的趋势不变。从宏观角度,对于酒店业复苏具有强力支撑。

    原首旅酒店恢复性改善,存量景区增长亮眼。前三季度首旅存量酒店RevPAR同比增长8%,主要为入住率提升驱动,其中ADR 增长1.4%,出租率63.5%(+3.92pct),与如家合并后,各项指标的恢复呈现逐季加速。前三季度南山景区实现较大幅度增长,增加归母净利2813万元,参股企业投资收益增加1656万元,预计宁夏沙湖今年三季度业绩有较好回升。

    如果不考虑去年出售资产的投资收益1.37亿元,则今年前三季度老首旅部分利润同比提升5737万元,景区贡献显著。

    盈利预测与投资建议:我们认为目前酒店业需求复苏至少有2-3年的持续性,且中端业态具有向二三线城市进一步发展的空间。维持原盈利预测,预计2017-2019年EPS 为0.77/0.96/1.13元,对应PE 为36/29/25倍,维持增持评级。

    风险提示:新开店速度不及预期;中端酒店占比不及预期。