恒力股份:涤纶长丝发力,公司三季度业绩超预期

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    公司发布2017年三季报,实现营业收入163亿元,较上年同期增长18.22%;归属于母公司所有者的净利润为11.02亿元,较上年同期增65.24%。每股收益0.42元。

    三季度综合毛利率大幅提升,业绩超市场预期。公司主营产品民用涤纶长丝占公司营收比重超过50%,三季度价格大幅上涨,民用涤纶长丝1-9月均价比去年同期上涨24%。长丝毛利率提升,带动公司综合毛利率提高。分季度看,三季度公司综合毛利率环比二季度提升6.56个百分点,达到17.98%。另外,公司三季度研发费用较前期有所减少,导致公司管理费用环比有所下降。毛利率提升和管理费用的减少使公司三季度净利润超预期增长。

    涤纶长丝景气度持续,全年业绩可期。公司是国内涤纶长丝龙头企业主要产品为FDY和DTY,产品质量过硬,定位中高端,每吨平均售价高出同行5 00-1000元,这也导致公司综合毛利率高于同行业其他公司。受国外发达国家经济复苏和国内内经济稳中转好影响,纺织服装行业复苏,涤纶长丝需求好转,国内涤纶长丝供需紧平衡,公司涤纶产品满产满销,带动公司利润大幅增长。三四季度为公司销售旺季,预计四季度公司涤纶长丝产销情况依然维持高景气,全年业绩可期。

    再次提交重组申请,积极向产业链上游布局。公司再次向证监会提交重组申请,目前正在积极的推进。公司此次重组目的在于收购恒力投资和恒力炼化100%股权,募集资金将用于建设“恒力炼化2000万吨/年炼化项目”。目前我国PTA行业产能仍然过剩,但PX产能严重不足,这也导致近几年聚酯-涤纶长丝产业链较大部分利润集中在PX产品。公司募投项目投产后每年可配套生产对二甲苯450万吨,基本实现自给自足。如果重组通过,公司将形成完整的炼油-PX-PTA-涤纶长丝产业链完,有利于生产成本的控制和公司长期的发展。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.51、0.53 和0.56 元。当前股价对应17-19 年PE分别为19、18 和17倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:涤纶长丝产品价格大幅下跌风险:重组进展不及预期风险。