中顺洁柔:业绩稳步增长,渠道拓展空间仍大,维持买入评级

营业收入同比上升22.3%,净利润同比增长36.1%

    公司发布2017年三季报,前三季度营收同比上升22.3%至33.5亿,其中第三季度实现营业收入12.3亿元,同比增长26.8%,营收快速增长主要是由于新渠道的拓展顺利所致。公司前三季度归母净利润同比增长36.1%至2.5亿,折合EPS为0.33元,其中第三季度实现归母净利润9019.4万元,同比增长19.7%。预计17年全年公司归母净利润同比增长20%-40%至3.1亿元-3.6亿元。

    毛利率同比上升0.3个百分点,期间费用率同比上升0.3个百分点

    前三季度公司毛利率为35.8%,同比上升0.3个百分点,主要是由于公司工艺改善导致单位成本降低以及产品结构优化所致,第三季度毛利率为35.1%,同比下降1.9个百分点。 前三季度公司期间费用率为26.4%,同比上升0.3个百分点,其中,销售费用率同比上升1.6个百分点至20%,主要是公司持续加大营销力度所致;管理费用率为5.4%,同比下降0.4个百分点,财务费用率下降0.9个百分点至1%,主要是由于公司借款减少导致利息支出减少。第三季度公司期间费用率同比下降0.2个百分点至25.9%,其中,销售费用率同比提升1.1个百分点至20.1%,管理费用率同比下降0.7个百分点至5%,财务费用率同比下降0.6个百分点至0.8%。

    产品结构优化抵御成本上涨,渠道拓展仍有空间

    今年三季度的针叶浆以及阔叶浆成本大幅上涨,年初至今针叶浆均价上涨39.7%至7106元/吨,阔叶浆均价上涨26.4%至6279元/吨,我们认为公司盈利水平在原材料大幅上涨的背景下仍能保持稳定,除内部效率提升外,公司旗下产品结构持续优化也功不可没。优化主要体现于两方面,一方面毛利率较高的非卷纸占收入比重持续提高,2011年至2016年公司非卷纸产品占总收入比重提升13个百分点至55%,另一方面公司也大力推广毛利较高的新产品,如自然木、lotion系列等中高端产品,推动公司毛利率保持稳定。目前公司仍有1000多个空白城市尚未进入,未来随着产能瓶颈被打破以及渠道的持续拓展,公司有望持续保持高增长。 我们预计公司2017-2018年实现归母净利润3.6亿、4.9亿,折合EPS为0.48元、0.64元,考虑到公司产品结构优化对冲成本上涨,以及渠道仍有拓展空间,上调目标价至18.5元,当前股价对应PE为32倍、24倍,维持“买入”评级。