美的集团:前三季度净利YOY+17%,符合预期,看好公司长期发展

结论与建议:

    公司业绩:公司2017Q1-Q3实现营业收入1877.6亿元,YOY+60.4%,录得净利润150.0亿元,YOY+17.1%(扣非后YOY+14.2%),EPS为2.3元,公司业绩符合预期。其中公司Q3单季度实现营收625.0亿元,YOY+60.9%,录得净利润41.9亿元,YOY+26.4%(扣非后YOY+30.2%)。

    幷表KUKA增厚营收,原有业务也实现快速增长:公司前三季度营收大幅增长一方面是由于本期新幷入KUKA等已收购企业,KUKA前三季度贡献营收198.4亿元(YOY+27%),我们预计东芝家电也可贡献110亿以上。另一方面,公司原有业务在空调以及小家电销售的带动下也实现营收1563.9亿元,YOY快速增长39%。

    资产溢价摊销使得净利增速低于营收增速:KUKA前三季度税前净利润YOY+26%,我们预计东芝家电在Q2和Q3的不断改善下已实现盈利。公司业绩增速低于营收增速主要还是公司对收购KUKA产生的资产溢价进行摊销,2017前三季度确认摊销费用18.5亿元,2017年预计将摊销25亿元左右。不考虑摊销影响后,公司原业务净利润实际为157.3亿元,同比增长23%,符合预期。从毛利率来看,公司2017Q1-Q3综合毛利率为25.7%,同比下降2.7个百分点,我们认为一方面是幷入的库卡毛利率低于公司原业务的综合毛利率,另一方面是受到了原材料价格上涨的影响。由于新增幷表企业,公司费用率略有波动,其中公司销售费用率为10.6%,同比持平,管理费用率同比增加0.4个百分点至5.6%,利息费用增加使得公司财务费用率同比增加1.2个百分点至0.5%。综合来看,公司期间费用率同比增加1.8个百分点至16.6%。

    国际化战略稳步推进:公司通过收购东芝家电、Clivet等企业不断推进国际化战略,增强品牌影响力和技术实力。通过收购KUKA又将推进公司的“双智”战略(智能家居+智能制造),提升公司生产效率,实现制造升级。另外,我们认为公司还可与库卡集团联合开拓广阔的中国机器人市场,开拓新的增长点。

    盈利预测与投资建议:短期来看,我们认为上半年三四线城市房地产销售的恢复对公司家电的出货仍具有带动作用;中长期来看,公司整合东芝、Clivet等品牌,将会增强公司的技术实力和在全球的影响力,将利于公司的长期发展。整合库卡集团将会使得公司直接站在智能制造的高点,提升效率幷可拓展新的增长点。我们预计公司2017、2018年可实现净利润为173亿元(YOY+17.9%)、211亿元(YOY+21.7%),EPS为2.6元、3.2元,P/E为18X、15X,维持“买入”投资建议。