中国中车业绩符合预期:营业外收入上升和税率走低推动盈利增长

与预测不一致的方面中国中车公布2017年三季度收入/净利润为人民币520亿/31亿元,相当于高华预测的57%/66%。分业务来看,铁路装备/城轨与城市基础设施/现代服务/新产业业务的同比增速为13%/42%/-83%/10%,其中机车/客车及货车/动车组同比增速为34%/48%/-6%。要点:1)三季度综合毛利率同比/环比上升2个/1个百分点,主要归因于地铁业务(对总收入的贡献为15%)毛利率上升2个百分点。2)三季度净利润率达到6%的历史高点,受益于营业外收入带来人民币8.31亿元贡献(同比增长33%)和有效税率降至16%(同比下降3个百分点),这两项因素对净利润增长15%的贡献总计为11%。3)公司预计2017年和2018年动车组交付量分别为300-350标准列和350-400标准列(三年历史均值为450标准列),符合我们2017/2018年预测的322/350标准列。我们预计2018年收入走势不会大幅逆转,但我们认为增速将有适度增长。4)我们看到公司正在开拓新产品,例如时速160公里的“复兴号”城际高铁。但考虑到产品开发和测试阶段通常需要1-2年,我们认为招标不太可能在2018年进行。

    投资影响我们将2017-19每股盈利预测小幅上调了1-3%以计入营业外收入,并维持基于2018年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC的中国中车A/H股12个月目标价格人民币7.1元/5.7港元(现金回报倍数仍为1.19倍/0.9倍)。维持卖出评级。主要上行风险:1)铁路密度提高和线路竞争加剧将带来更多动车组需求;2)货运量增长将令2018-19年机车招标量增加。