中信证券2017年三季报点评:业绩环比持续改善,估值具备相对优势

业绩:归母净利润同比-0.2%,业绩环比持续改善从2017 年前三季度公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为79.3、85.7 亿元,同比分别变动34.5%、-0.2%,对应每股综合收益、净利润分别为0.71、0.65 元,加权平均ROE5.45%,综合收益同比增长主因归于自营、利息收入增长影响。

    收入:优势业务保持龙头地位,投行项目储备丰富1)经纪:净收入稳居行业首位,佣金率环比持平。2017 年前三季度公司经纪业务净收入62.7 亿元,同比-9.4%,归于市场成交金额下滑影响。截至17Q3 末,公司折股佣金率万4.2,同比-8.2%,环比持平;零售业务方面,公司折股经纪份额6.38%,较年初的6.1%增长4.6%;机构业务方面,公司17H1 公募佣金占比5.1%,排名由2016 年末上升一位至行业第一。

    2)自营:收入同比增长3.1 倍,归于股债市场投资环境回暖影响。2017 年前三季度公司实现自营业务收益85.0 亿元(包括可供出售金融资产浮盈浮亏)。报告期内,公司投资收益率由去年同期的0.9%提升至3.7%(未年化),截至报告期末,公司自营资产2368.8 亿元,较年初小幅下降6.1%。

    3)资本中介:收入同比增长14.1%,归于信用业务规模增长影响。2017 年前三季度公司实现利息净收入19.5 亿元,同比增长14.1%,主要为股票质押回购业务规模大幅增长影响。截至17Q3 末,以股票质押回购业务为主的买入返售金融资产,同比增长169.4%至1093.1 亿元,两融余额同比增长7.5%至613.5 亿元。

    4)投行:收入同比下滑22.5%,在会项目储备丰富。2017 年前三季度公司实现投行业务净收30.5 亿元,归于再融资及公司债承销规模下滑影响,收入排名居于行业首位。目前公司投行项目储备丰富,据证监会数据,公司在会项目合计64 家,其中IPO、并购重组、再融资项目储备数量分别为35、7、22 家,总数排名居上市券商第1 位。

    投资建议:业绩环比持续改善,估值具备相对优势公司层面:1)公司17Q1-Q3 单季度归母净利润分别为23.0、26.3、30.0亿元,业绩环比持续改善;2)优势业务保持龙头地位,重视机构业务及高净值财富管理客户积累,长期发展势头良好;3)公司17 年前三季度业务及管理费同比增长1.1%,相对于5.4%的营收增长,加强内部管理、提质增效成效初现。预计公司2017-18 年每股综合收益1.03、1.07 元,17 年末BVPS 为12.36 元,对应2017-18 年PE 为17、16 倍,17 年末PB 为1.41 倍,“买入”评级。