2017年保险行业三季报综述:业绩靓丽验逻辑,价值转型新台阶

险企三季报表现亮眼,业绩增速超预期。

    四大上市险企相继公布三季报,2017年前三季度平安实现归母净利润663亿元(YoY+17.4%)、太保109亿元(YoY+23.8%)、新华50亿元(YoY+5.3%)、国寿268亿元(YoY+98.3%),其中平安剔除2016H1普惠重组影响,业绩增速41.1%。险企前三季度业绩高速增长主要得益于保费收入增长、业务结构优化下的新业务价值提升,投资收益改善、准备金提前边际释放等。

    寿险业务增长源于三大内生因素的改善。

    四大险企前三季度寿险业务保费收入再创新高,业务结构不断优化,具体表现在以下三方面:1)渠道优化,险企2017年继续加速推进代理人渠道建设,代理人量质齐升,代理人渠道贡献不断增加;2)主动减少趸交业务,缴费结构不断优化,首年期交保费与续期保费占比增加,期交推动、续期拉动效应进一步显现;3)产品结构进一步优化,健康险等长期保障型产品所占比重继续增加。

    产险不断增长,产品结构继续优化。

    前三季度产险业务市场竞争充分,产品格局不断优化,车险与非车险业务保费齐头并进。2017前三季度太保产险和平安产险分别实现保费收入784亿元(YoY+9.4%)和1475亿元(YoY+23.6%)。综合成本率不断改善,新华2017H1综合成本率98.7%,同比-0.7pct,年中ROE 为10.3%。平安产险前三季度实现净利润104.10亿元(YoY-0.9%),综合成本率96.1%,优于全行业。

    股市债市行情回暖,投资端贡献提升。

    2017年以来,A 股和港股市场市场行情回暖,有助于提高险企的权益类投资收益。与此同时,国债收益率屡创新高,为固定收益类资产到期再投资的收益提升提供保障。良好的投资环境助力险企投资收益再创新高,投资端对净利润的贡献不断提升。

    明年开门红预期乐观,税延型养老保险激发险企活力。

    险企积极应对134号文带来的冲击,已开始筹备明年开门红产品销售,代理人与客户前线反馈较好,新产品预售将于11月陆续开展,我们预计明年开门红业绩乐观。我们预计四大上市险企有望年底前成为税延型养老保险的试点公司,在这一政策利好的刺激下,预计未来将为险企带来持续且可观的保费收入,政策红利将进一步提升新业务价值,坚定大险企稳健价值投资机会。2018年平安、太保、新华、国寿的P/EV 分别为1.17、1.04、1.00和0.93,对板块维持增持评级。

    风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。