一汽轿车:定价和毛利率走软导致业绩低于预期;维持中性评级

与预测不一致的方面10月27日,一汽轿车公布三季度盈利为人民币2,100万元,同比下滑81%,轿我们的预测低91%。三季度业绩不及预期的主要原因是:1)收入不及预期,为64亿元,同比下降1%,较我们的预测低15%,受到奔腾和马自达(经许可授权生产)品牌价格侵蚀恶化的拖累;2)毛利率(折旧摊销后)降至16.0%,而二季度为19.5%,高华预测为19.2%,受到价格侵蚀的影响;3)销售管理费用率升至16.9%,而高华预测为14.9%,原因在于收入下降;这在一定程度上被投资收益(主要来自联营的一汽财务公司)的上升所抵消。我们预计受到2017年年底购置税优惠政策到期的影响,2018年乘用车市场的竞争仍将激烈,从而抑制一汽轿车产品的定价/毛利率。

    投资影响我们将2017-20年每股盈利预测下调0.5%-47.4%以计入定价和毛利率的下降。

    相应地,我们将一汽轿车的加权12个月目标价(70%的基本面价值+30%的并购价值)下调至人民币9.81元(之前为人民币10.37元,下调了5.4%)。维持对该股的中性评级。风险:总体乘用车市场/销量/毛利率高于/低于预期;集团重组快于/慢于预期。