杰克股份:三季度同比增速继续上升,国内工缝龙头逐步迈向国际巨头

事件:杰克股份发布三季度报告,前三季度实现营业收入21.15亿元,同比增长48.49%,实现归母净利润2.34亿元,同比增长26.57%,EPS1.17元,同比增长13.59,业绩持续超预期增长。

    1、收入增速继续领跑行业,毛利率继续维持高位,龙头价值尽显无疑:公司三季度单季收入同比增长60.46%,利润同比增长51.75%,单季度同比增速继续上升(Q1、Q2单季营收同比增长37.50%、49.10%,利润同比增长53.36%、31.14%)。公司收入增速继续大幅高于行业,持续领先其他上市工业缝纫机企业(标准股份,22.56%/上工申贝,11.13%)。公司毛利率小幅上升,龙头企业价值凸显。杰克第三季度毛利率29.79%,较中报小幅上升0.11%,公司在中低端市场已经将供应链管理、经销商管理等环节做到极致,毛利率水平在行业整体下降时仍然小幅提升。公司目前国内工缝机市占率已由9%提升到13%,行业集中度持续上升,龙头企业马太效应突出,杰克作为工缝行业龙头业绩增长更为突出。

    2、人民币升值影响汇兑损益,公司费用控制能力进一步提升:公司出口收入占比较大,人民币升值影响公司利润,Q3影响相较Q2有所降低。2016年公司出口收入占比达61%,人民币升值后公司以美元计价产品产生贬值,致使公司汇兑损益增加。公司销售费用、管理费用基本保持稳定。公司第三季度销售费用率为5.51%,环比二季度保持平稳,前期销售费用率增长较快的主要原因是广告宣传和售后服务快速增加。公司Q3管理费用率为9.90%,较Q2小幅下降0.16%。随着公司精细化管理水平逐步提升、整合上游产业链和提高关键零部件自给率,未来各项费用率有望稳中有降。

    3、下游回暖叠加更新周期,逐步赶超日本巨头:重申行业回暖三大逻辑。其一,公司主要出口地东南亚纺织业持续向好,前期国内服装加工行业去库存明显,拉动工业缝纫机需求快速回升;其二,工缝设备正处上一轮2013年行业高点的新一轮更新周期;其三,工缝机自动化程度提升,电脑机将大量取代普通机。

    公司深耕工缝机市场多年,有望赶超日本巨头。公司在2016年行业低点大力铺设渠道和布局生产基地,目前裁床和自动模板机开始大幅放量,今明两年相应业务增速有望在50%以上。作为国内工缝龙头,我们认为公司有望从对标到超越日本重机、兄弟等巨头,成为收入体量50-60亿的国际工缝巨头。

    盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年收入24.87亿、30.51亿、35.61亿元,净利润3.32亿、4.60亿、5.75亿,EPS分别为1.61元、2.23元、2.78元,对应PE28.33、20.44、16.36,维持买入评级!

    风险提示:汇率波动风险、行业景气度不达预期。