葛洲坝:业绩符合预期,ppp与环保仍是未来看点

前三季度业绩增长符合预期:公司2017年前三季度实现营收743.08亿元,同比增长17.34%;归母净利润25.89亿元,同比增长15.45%;毛利率12.06%,净利率4.63%,同比分别下降0.92和提升0.39个百分点。Q3实现营收241.24亿元,同比增长0.30%,归母净利润8.56亿元,同比增长6.77%,Q3业绩增速放缓,符合我们全年增速的预测,环保限产停工不影响长期业绩判断。

    PPP 新订单占比近半,“十三五”期间将持续发力:公司上半年新签合同额1804.98亿元,比去年同期增长24.55%,其中PPP 项目签约849.74亿元,约占新签合同总额的47.08%。诸多PPP 业务的开展为企业转型升级注入了强心针,使公司从传统建筑企业转发成为集投融资、工程设计、建筑施工、运营管理一体化的PPP 业务与业化集团,已成为国内PPP 业务的标杆企业。“十三五”期间预计我国每年将有超过十万亿的基础设施建设需求,若其中10%-15%的比例采取PPP 模式,每年市场空间超过万亿,公司作为国内PPP 领军企业之一将持续受益。

    环保业务发展迅速,打开业绩增长新引擎:据环保部规划院测算,“十三五”期间社会环保总投资有望超过17万亿元。其中,土壤治理投资额约为5.7万亿元,占比34%;水污染治理投资额约为4.5万亿元,占比26%。公司2013年开始涉足环保产业,近年来该业务呈现快速发展态势,在公司总营收中占比已经从2015年7.97%提升至目前27.53%,已成为公司建筑之后的第二大业务。目前环保产业涵盖水务、再生资源回收利用、污泥污土治理、固废垃圾处理、新型材料生产等业务,形成了初具规模的环保全产业链布局。预计“十三五”期间公司环保业务将进一步发力,并在营收占比中持续上升。

    投资建议:我们维持预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为1232亿元、1502亿元、1804亿元,扣除其他权益工具可续期公司债券和长期含权中期票据计提的利息5.75亿元后,净利润分别为 39.32亿元、46.36亿元和56.83亿元,EPS分别为0.85元、1.01元、1.23元,维持“买入-A”评级,6个月目标价为13.13元,相当二2018年13倍的动态市盈率。

    风险提示:宏观经济下行风险,PPP 项目落地速度不及预期,环保业务发展不及预期等。