天顺风能:新业务发力伴随行业回升,三季度营收大增

三季度营收大幅上升,国内订单增加。

    公司前三季度营收22.75亿元,同增44.76%,其中三季度单季度实现营收10.3亿元,同增73.46%;前三季度归母净利3.57亿元,同增4.1%,扣除非经常性损益后的净利为3.02亿元,同降2.16%。与公司三季报预告基本相符。净利增速低于营收增速主要系钢材价格上涨致毛利降低、应收增加造成的,以及前三季度风电场与新叶片工厂投资金额较大。报告期内公司期末应收账款、应收票据较年初分别增长69.16%和75.21%,预付款和存货分别较年初增长305.41%和77.9%。报告期内,公司国内销售大幅增长,应收账款和未到期银行票据增加;公司产能提升,在手订单大幅增长,导致存货及预付材料较期初增长较大。公司2017年报业绩预告显示,预计今年全年实现净利润约4.47-5.28亿元,同比增长10%-30%。

    国内外风电行业发展前景持续看好。

    2017年1-8月国内风电新增装机8.59GW,同增15.8%。为了享受较高上网电价,根据2017年底核准的项目倒推,2018-2020年每年平均需完成的装机或超过30.45GW,较2016-2017年有较大增长。如果考虑2018年-2020年核准的项目,则新增装机增速将更快。今年前三季度风电利用小时数为1386小时,同比增加135小时;前8个月弃风率同比下降12个百分点,至29.5%。今年为特高压建成高峰,未来弃风率将进一步下降,带动风电项目收益提升。我国海上风电在“十三五”期间迎来加速发展期,2017前三季度海上风电招标2.9GW,海上新增装机容量有望加速。据全球风能理事会的预测,2017-2020年全球风电新增装机将继续稳定增长,2020年新增装机将从2016年的54.6GW提高到70GW。

    风塔制造龙头地位稳固,叶片和风电场业务有望推动公司未来发展。

    今年上半年,公司新签风塔订单20.70万吨,同增49.14%,风塔制造龙头地位稳固。公司已与Vestas、GE、Siemens等全球领先风电厂商建立了长期合作关系。上半年承接GE首次在亚洲地区批量投放的德国36套6MW海上风塔项目。基于海外市场客户需求,上半年公司收购昆山风速时代叶片制造工厂,新增叶片业务并实现收入1.11亿元,毛利率3.15%;公司的常熟风电叶片生产基地主体厂房近期已经完工,未来主要进行中高端大叶片的生产。叶片客户和风塔客户为同质客户,公司在客户、质量、交期上拥有综合优势,未来大叶片业务有望成为公司新的利润增长点。受益于弃风下降,上半年公司已投运风电场300MW实现收入1.24亿元,毛利率65%,净利润42%。目前公司在建风电场330MW,计划开工99.5MW,已签订开发协议项目755MW,潜在资源项目500MW,伴随弃风率进一步下降,风场业务有望持续推动公司未来发展。

    股东增持彰显信心。

    2016年,天顺风能定向增发A股297,619,047股,发行价格6.72/股,股份于2016年11月14日在深圳证券交易所上市,限售期为自上市之日起12个月。2017年9月27日,公司实际控制人、董事长严俊旭先生,通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持126.2万股公司股份,成交均价约为6.18元/股。增持后严俊旭先生合计持有54,369.87万股公司股份,占公司总股本的30.56%。

    盈利预测和投资评级。

    随着国内风电装机量的持续回升,预计公司将承接更多来自国内的订单;新增的风场运营业务净利率高达43%,伴随弃风率下降,有望贡献更多收入。此外,随着常熟工厂逐渐达产,公司的叶片业务也将持续推动公司发展。预计17年-19年的EPS为0.27元、0.41元和0.5元,对应当前股价PE为23.88、16.02和13.25倍。目标价9.02,维持“买入”评级。风险提示:风电装机回升不及预期,弃风率改善不明显。