兖州煤业:高收购费用拖累17年3季度业绩

支撑评级的主要因素

    17年3季度,公司自产煤实现煤价环比仅增长5%至492人民币/吨,低于我们预测的518人民币/吨。此外因收购C&A,公司共计入印花税和审计咨询费等11.8亿人民币。

    17年1-9月,公司自产煤销量同比增长24%至5,200万吨,主要是因为三处新煤矿(转龙湾、石拉乌素、营盘壕)在16年下半年至17年9月期间陆续投入商业生产以及C&A的并入。但是,由于8月中旬起意外停产,山西能化17年1-9月销量同比下滑19%,其中3季度环比下滑61%。我们认为这与十九大期间严格的煤炭安全生产监控有关。

    我们将国际财务报告准则下2017年盈利预测下调1%,主要体现山西煤矿意外面临的三个月停产,以及因收购产生的一次性费用。鉴于目前股价较低,我们依然认为H股具有吸引力。

    评级面临的主要风险

    煤价暴跌。

    煤炭生产成本高于预期。

    估值

    我们将H股目标价从9.48港币下调至9.28港币。目标估值依然是0.9倍2017年预期市净率。

    A股方面,我们将目标估值从1.8倍2017年预期市净率下调至1.6倍2017年预期市净率,在此基础上将目标价从14.21人民币下调至12.61人民币。1.6倍2017年预期市净率处在该股近期交易区间的中位水平。维持持有评级。