西山煤电:焦煤龙头业绩持续改善,山西国改核心受益标的

公司发布2017年三季报,根据公告,公司前三季度实现营收210.33亿元,同比增加62.28%,归母净利润13.74亿元,同比增加576.64%,扣非归母净利润13.11亿元,同比增加617.41%,基本每股收益0.44元。

    业绩改善有量更有质,营运能力稳步提升。2017前三季度公司综合毛利率9.58%,同比增加7.47个pct;非经常损益占净利润4.04%,同比下降4.6个pct,盈利质量明显提高;前三季度期间费用总额为42.65亿元,同比增加40.37%,期间费用率为20.28%,同比下降3.16个pct,费用控制良好。前三季度存货周转天数66.2天,同比下降20.7天,降幅23.94%;应收账款周转天数53.91天,同比下降43.35天,降幅44.69%,营运能力大幅提升。

    坚持以煤为基、循环多元发展方向,产业结构持续优化。公司充分利用“煤电材、煤焦化”两条产业链的规模优势,长远布局,多元化发展,提高抗风险的能力。日前公司公告称,为充分利用公司控股公司西山晋兴能源公司的地方优势与当地的煤炭、铝土矿资源,就地转化、就地应用,获得低成本电价,形成“煤电铝材+局域电网”产业链,公司对山西中铝华润有限公司增资2.28亿元,用于中铝华润一期50万吨合金铝项目的建设,公司预计项目建成后年销售收入48.12亿元,达产年均净利润4.17亿元,税后财务内部收益率14.6%。

    山西国企改革箭在弦上,公司为核心受益标的。公司拥有优质焦煤资源,可采储量26.93亿吨,煤炭产能3590万吨,电力装机容量316.2万千瓦时,焦炭产能540万吨。公司股东焦煤集团资源丰富,未来注入预期较高。焦煤集团拥有炼焦煤地质储量211.69亿吨,可采储量113.89亿吨,规划总产能1.81亿吨/年,煤种包括炼焦煤的所有品种,其中焦煤、肥煤、瘦煤是国家保护开发的稀有煤种;此外集团设计焦炭产能1180万吨/年。西山煤电作为集团下唯一的煤炭上市公司,是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。年初山西省副省长王一新在焦煤集团调研时表示,将把西山煤电打造为“全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,公司将成为山西煤炭国企改革核心受益标的。

    盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.61元、0.64元、0.70元,当前股价9.62元,对应市盈率(10月30日收盘价)分别为16、15和14倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。

    股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。