中国神华:煤炭量价齐升,成为三季度业绩大幅增长的主动力

公司发布三季度业绩公告,2017年前三季度公司实现营业收入1825亿元,同比增长46.26%,实现归母净利润356亿元,同比增长106%,其中第三季度营业收入620亿元,同比增长34.59%,环比增长4.31%,实现归母净利润113亿元,同比增长51.54%,环比下滑6.18%。受煤炭行业供给侧结构性改革、安全检查等政策影响,叠加冬季供暖需求,煤炭价格大概率高位运行,预计公司17年全年业绩仍保持大幅增长,维持买入评级。

    诸多因数共同作用,推动煤炭量价齐升:受益于受经济形势稳中向好发展、水电出力偏弱、三季度高温天气持续时间较长等因素影响,下游用煤需求同比增加,公司前三季度煤炭销售量328.3百万吨,同比增长13.9%,其中第三季度煤炭销售量为107.8万吨,同比增长4.8%,环比持平。煤价方面,国内动力煤平均价格指数前三季度为587.46元/吨,同比增长40.91%。而电力方面,公司前三季度总售电量为184.19十亿千瓦时,同比增长12.8%,其中第三季度售电量为69.76十亿千瓦时,同比增长17.4%,环比增长19.8%,售电量增加一是全社会用电量同比增长,全国规模以上电厂水电发电量同比下降,导致火电发电量同比增长;二是2016年8月份以来,公司火电机组装机容量有所增加。

    煤化工及运输方面业绩表现亦出色:16年下半开始化工产业去库存、去产能效果逐渐突出,加之后期国际油价反弹,国内化工产品价格普涨,公司煤化工产品聚乙烯、聚丙烯因此受益。17年前三季度公司煤化工产品聚乙烯销售量25.17万吨,同比增长17.7%,聚丙烯销售量23.78万吨,同比增长15.4%。卓创信息数据显示,17年前三季度聚乙烯均价为9574元/吨,同比增长4.64%,聚丙烯均价为8357元/吨,同比增长14.68%。

    在运输方面,17年前三季度,自有铁路运输周转量、港口下水煤量、航运货运量、航运周转量同比分别增长13.5%、14.9%、22.6%、30.5%。

    两处煤矿停减产,不影响全年业绩增长:第三季度业绩环比下滑一方面是包头煤化工装置9月份停车检修17天,致聚乙烯、聚丙烯产量、销量同步下降,另外一方面是受露天矿征地进度滞后导致土方剥离施工暂缓的影响,公司所属哈尔乌素露天矿、宝日希勒露天矿于2017年8月起暂时停止或减少煤炭生产,导致商品煤产量下降。目前哈尔乌素露天矿已经暂时停止煤炭开采,宝日希勒露天矿该矿维持少量煤炭生产,公司预计两者合计最多减少本年度商品煤计划产量的22.1百万吨,约为上年的总产量的7.6%。减停产对公司煤炭板块、运输板块有所影响,公司预计因此导致净利润减少约人民币30.3亿元,约为上年的13.3%。截止目前来看,公司第三季度商品煤产量同比减少5.4%,净利润同比增长51.54%,两处煤矿停减产对公司业绩影响不甚明显。

    盈利预测:我们预计公司2017/2018年实现净利润443/485亿元,yoy+95.16%/+9.34%,折合EPS为2.23/2.44元,目前A股股价对应的PE为9.3倍和8.5倍,对应的PB为1.25和1.16,H股股价对应的PE为8.4倍和7.6倍,对应的PB为1.12和1.04。鉴于供给侧结构性改革叠加冬季供暖需求,公司17年业绩有望大幅增长,我们维持买入评级。