中国平安:价值可持续增长的综合金融典范

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:陆韵婷 日期:2017-11-06

平安通过多账户增强客户黏性,打造综合金融任意门,寿险盈利能力突出。

    中国平安综合金融的本质是提供可以连通各个子板块账户的任意门,客户同时拥有集团内3-4个账户后将产生高强粘度,降低流失率,同时平安制定了由用户至客户,由客均产品至客均利润的盈利模式,并由过去资本驱动转向资本科技双驱动;截止2017Q3,寿险,产险和银行总计贡献平安净利润的88%,寿险半年度roe达到18.10%,盈利能力最突出。

    寿险:价值导向的先驱者,2017Q4起进入利润收获期。

    价值:代理人和价值率的提升将保证新业务价值增速稳定高增长,新业务价值倍数将提升寿险估值中枢;净利润:预期2017年年末平安的剩余边际余额增速继续保持在35%以上,可达到6000亿元左右,稳定摊销将释放净利润;偿付能力:偿二代下释放自由现金流,2017H中期分红率由2016H的7.89%大幅上行至18.60%,股息率的吸引力进一步增强;

    产险保费增速亮眼,ROE有望持续保持在20%。

    2017年以来平安产险保费增速24%,远高于行业和主要竞争者,尽管由于信用保险合作模式的重新分工使综合成本率略微上行至96.1%,但2018年起净利润将重新回复较高增长;良好的承保利润率将使平安产险的roe在未来几年能保持20%的水准;

    投资能力行业领先,2018年率先年实行IFRS9准则,投资浮盈或提前兑现。

    平安2017Q3总投资收益率达到5.4%,保持行业领先。平安将于2018年起实施ifrs9准则,截止2017H,平安保险资金的可投资资产中股票规模2090亿元,占比9.42%,由于权益类资产大部分计入可供出售金融资产(85%以上),因此需要关注平安2017年4季度权益资产的处置节奏和方式,浮盈或提前兑现,净利润有望超预期;

    2017年ev增速预期达到25%,分部估值法目标价75.13元。

    预计2017年全年平安ev增速为25%,2018年开门红将受134号文一定影响,但在保障型产品的带动下全年nbv预计仍能保持在25%以上;采用分部估值法,给予平安寿险1.8倍pev,产险1.5倍PB,则对应每股股价75.13元。当前股价对应PEV1.48倍,估值切换后对应PEV1.20倍,给予买入评级。

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