青岛海尔:渠道改革红利带来业绩超预期

公司三季报业绩超预期。公司前三季度实现收入1191.9亿元,同比增长41.27%,实现归属于上市公司股东净利润56.82亿元,同比增长48.48%,对应EPS 为0.93元;其中第三季度实现营业收入416.14亿元,同比增长16.96%,净利润12.55亿元,同比增长145.26%,对应EPS 为0.21元。

    内生高增长,各业务全面发力。公司前三季度收入增速41.27%,按品类拆分看,冰箱冷柜业务收入增长34%、洗衣机业务收入增长41%、空调业务收入增长61%、厨卫业务收入增长76%,其中前三季度海外整体收入507.4亿元。1)原有业务(不含GEA)收入增长22%:

    公司内销市场各业务条线全面向好,根据中怡康数据显示,前三季度海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、灶具市场份额分别提升3.3、2.04、0.5、1.6、1、0.8个百分点,原有业务出口方面,收入增长20%,其中南亚、欧洲、中东非、澳洲市场分别增长49%、29%、29%和19%。2)GEA 业务:第三季度单季度实现收入117亿元,同比增长7.7%,增速和上半年基本持平。公司渠道调整后红利明显,带动各项业务快速增长,预计第四季度公司原有各业务和GEA 增速均有望延续前三季度的增长态势。

    高端引领,盈利能力持续提升。尽管今年原材料成本上涨幅度较大,公司通过产品结构改善提升均价成功缓解成本压力,高端品牌卡萨帝前三季度收入增长41%,冰洗等业务均价提升幅度大于销量提升,公司前三季度毛利率同比逆势提升0.83个百分点至29.9%。受GEA并表影响,公司销售费用率和财务费用率同比增长1.58和0.51个百分点至17.64%和0.83%,管理费用率下降1.48个百分点,净利率小幅提升0.14个百分点至5.97%。第四季度原材料成本压力缓解,公司全球采购降低成本,预计第四度盈利能力将进一步提升。

    后续渠道红利释放,高端化、全球化引领全行业发展。公司在产品、品牌方面处于行业领先地位,渠道调整补齐短板,未来销售红利将持续释放;海尔在产品高端化方面引领行业,旗下卡萨帝顺应消费升级趋势快速脱颖而出;随着收购GEA 完成,公司真正进入全球化运营时代,旗下拥有GE、斐雪派克、卡萨帝、统帅、AQUA 和海尔六大品牌,海外收入占比43%,且近100%为自主品牌,是国内家电厂商中全球化发展的领头羊,是具有全球竞争力的稀缺标的。

    盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年每股收益至1.18元、1.38元和1.59元(原值为1.06元、1.27元和1.48元),对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和11倍,公司初步形成全球品牌运营,并购GE 协同效应显著,维持“买入”投资评级。