分众传媒:业绩符合预期,增长势头加快

与预测不一致的方面

    分众传媒公布今年前九个月收入/净利润同比增长17%/25%,符合我们的预期。今年三季度收入/净利润同比增长22%/11%。管理层预计2017年全年净利润同比增幅为23.1%至25.4%。

    投资影响

    (1)今年三季度收入增速从今年上半年的15%升至22%,归因于广告市场呈现复苏趋势。媒体研究公司CTR(央视市场研究)数据显示,今年7、8月份框架海报广告行业的广告收入增速从今年上半年的11%升至20%。影院广告收入也从今年上半年的19%升至30%以上。我们认为分众传媒的广告价值日益受到广告主的青睐,尤其是在互联网广告成本快速上涨之际。我们预计双十一和新年促销活动将令今年四季度收入增速保持强劲。

    (2)今年三季度毛利率从今年上半年的71%升至75%,我们认为这归因于提价带动产品均价上涨、刊挂率上升以及成本结构基本固定。由于在楼宇广告行业占据主导地位,公司议价能力较强,我们预计毛利率将持续改善。

    (3)销售管理费用率为25%,略低于去年上半年的26%和去年前九个月的28%,归因于有效的成本控制和显著的经营杠杆。

    我们将2017-21年每股盈利上调了1-4%以体现利润率假设的上调和费用假设的下调。我们将12个月目标价格上调4%至人民币12.07元,仍基于20倍市盈率乘以2021年预期每股盈利并以8%的行业股权成本贴现回2017年计算得出。维持买入评级。主要风险:限售股解禁带来抛售压力,中国广告行业增速放缓,影院广告议价能力走弱。