洋河股份:环比增长提速,依然稳稳的幸福

事件:公司发布三季报,前三季度营收169亿,同比增长15%,净利润56亿,同比增长15%,EPS为3.7元。单三季度营收53亿,同比增长19.6%,净利润16.7亿,同比增长18%,EPS为1.11元,扣非净利润增长21%。增长环比提速,符合预期。

    投资评级与估值:略上调盈利预测,预测17-19年EPS为4.48、5.45、6.8元(前次为4.33、4.97、5.51元),增长16%、22%、25%,当前股价对应17-19年PE为26、21、17倍,维持买入评级,目标价136元,对应18年25xPE。公司经营稳健,受益消费升级和自身渠道优势,前三季度收入增长逐季提速,产品结构不断上移,未来随着名酒的不断高端化,有望继续保持加速增长态势。公司的核心看点主要有:1、白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队执行力强;2、受益消费升级,公司产品结构逐步提升,收入利润呈加速增长态势;3、全国化稳步推进,省外市场增速高于省内,百元价位成长空间依然很大;4、创新能力强,努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒,挖掘消费新需求,探索新增长点。

    三季度收入增长环比提速预收款同比环比提升现金回款良好。公司单三季度收入增长20%,较上半年增长继续环比提速,期末预收款24.45亿,环比增长67%,同比增长82%,三季度销售商品收到的现金同比增长27%,经营活动产生的现金流净额34.13亿,同比增长28%。三季度加速增长,一方面是产品结构的持续优化,结合终端反馈,梦之蓝系列增长50%左右,其中梦3和梦6为增长主力,顺应消费升级,尤其在江苏省内;海之蓝和天之蓝保持稳健增长,估计增速个位数。梦之蓝和蓝色经典的整体占比不断提升,预计今年蓝色经典占收入比例在75%左右。从区域看,估计三季度省内外增速延续上半年趋势,即省内增长10%以上,省外增长15%以上,省内外收入占比为55%和45%。此外,三季度末中秋国庆双节叠加,加之核心产品10月零售端提价(媒体报道,终端供货价海之蓝上调40元/件,天之蓝上调90元/件),经销商积极备货打款,增长提速。

    三季度净利率同比持平期间费率略有上升。公司三季度净利率31.3%,同比基本持平,盈利能力稳定。毛利率67.3%,同比提高5.9个百分点,毛利率大幅提升一是结构优化,蓝色经典尤其梦系列占比提升,另一方面是由于本期的消费税及附加部分计入了税金及附加科目所致(公司原缴纳的消费税及附加由受托加工单位代扣代缴,代扣代缴的消费税及附加计入委托加工成本,根据国家税务总局税总函《国家税务总局关于进一步加强白酒消费税征收管理工作的通知》文件规定,变更为按照最终一级销售单位对外销售价格核定生产企业消费税最低计税价格的方式,缴纳的消费税及附加计入税金及附加),因此三季度税金及附加同比增长138%,Q3占收入比为6.2%,同比提高4.6个百分点。Q3销售费率12.1%,同比提升1pct,管理费率9.3%,同比提升0.6pct,公司仍在加大品牌投入,尤其是对高端梦系列的打造,梦之蓝持续高增长。海天系列今年总体控量挺价,终端价提升明显,渠道梳理取得良好效果。