三利谱:偏光片国内龙头,产能释放及国产化趋势带来业绩高增长,给予“增持”评级

公司是国内主要的偏光片研发、生产和销售企业,居中国大陆TFT-LCD偏光片企业前二名。产品种类齐全,涵盖黑白、TFT-LCD偏光片两大系列,实际控制人系国内偏光片行业资深专家,曾参与国内重要的偏光片生产线建设。偏光片是液晶显示屏的主要原材料,TFT偏光片主要应用于手机、电脑、液晶电视等消费类电子产品显示屏,公司的下游客户主要包括合力泰、同兴达、星源、京东方、天马集团等模组厂及面板厂,并且合肥生产线于去年底投产,极大缓解公司产能压力。

    面板投资带动偏光片需求增长,世界范围内供给主要集中在日韩企业。偏光片是LCD三大关键原材料之一,约占面板成本的10%左右,而且面板越大,偏光片所占成本比例就越高。

    受益于TFT-LCD大尺寸面板增长带来的平均面积增长,全球偏光片需求2014-2019CAGR约6.28%;全球偏光片产能预计将从2014年的5.88亿平米增加到2019年的7.87亿平米,年复合增长率为6.01%,主要集中在日韩企业供应。但从未来偏光片的生产趋势来看,一方面国内公司产能逐步扩张,另一方面日韩企业陆续在中国大陆建设生产线,全球的偏光片生产逐步向国内转移,国内厂商主要以盛波光电、三利谱等为代表,未来国产偏光片的竞争力将逐步提升。

    国产品牌发展==>国内面板投资增加==>带动上游原材料的国产化。随着自主品牌发展,带动上游面板企业不断加大高世代面板线的投资,有助于刺激国内偏光片需求的高速增长,但目前仍存在较大的供需缺口。目前国产偏光片占国内需求比例不足40%,至2019年自给率有望提升至65%,预计到2019年国内面板厂对TFT-LCD偏光片的需求约1.85亿平米,OLED偏光片需求约958万平米,且几乎均为增量需求;至2019年国内厂商的产能规划看供给仅1.2亿平米,存在较大的供需缺口,偏光片作为面板的核心原材料,未来必然会进行国产化。公司合肥1000万平米产线已投产,极大缓解产能压力,后续第二条600万平米产线也处于设备调试状态,IPO募投项目正在进行初期工作。公司立足中小尺寸,逐步开拓中大尺寸产品用偏光片,加快客户导入进展,未来几年公司的收入和利润有望快速增长。

    公司作为国内偏光片领域的龙头企业,在国内面板投资的带动下,必然享受行业升级红利。

    首次覆盖,给予“增持”评级。国内偏光片供应商的主要优势在于价格及服务,包括响应速度及配套服务能力,充分受益面板产业升级。短期来看,公司的TFT-LCD产能从450万平米将增长至3050万平米。长期来看,公司未来产能仍将持续进行扩张。产能的快速释放有助于公司加速市场占有率的提升,有助于实现偏光片进口替代,成为偏光片国产化的受益者。预计公司2017-2019年净利润分别为0.89/1.49/2.55亿元,EPS分别为1.11/1.86/3.19元/股,对应PE分别为71/42/25倍。可比公司18年平均PE43倍,由于公司是国内唯一实现盈利的偏光片生产企业,同时新产线已经投产,显著领先于国内其他竞争对手,给予一定溢价,给予18年PE50倍,较目前仍有18%的上涨空间,给予“增持”评级。