贵人鸟:净利润降幅收窄,合并子公司净利润主要在四季度

核心观点:

    Q1-3营收/净利润增长67.87%/-16.95%,单季增长104.17%/-14.63%。

    营收增长主要由于上年四季度新增合并子公司所致。

    公司于2016年10月1日将运动品牌零售商杰之行和西班牙足球经纪公司BOY 纳入合并报表范围,于2016年11月1日将电商平台名鞋库纳入合并报表范围。根据业绩对赌,杰之行2017年和2018年净利润合计不低于1.6亿元,BOY2017年至2018年税前利润下限830万欧元,名鞋库2017年和2018年实现净利润将不低于4000万元、5000万元。去年四季度杰之行/BOY/名鞋库分别实现净利润占业绩对赌的81%/55%和54%,从上半年看,杰之行/名鞋库分别实现净利润3372/1855万元,不到全年对赌的一半,因此我们预计其大部分净利润将在下半年,特别是在四季度贡献。

    净利润增速和营收增速背离主要由于主品牌业绩下滑。

    主品牌贵人鸟前三季度营收下滑8.55%,主要由于春节时间较早发货提前,还受到公司持续改善经销商库存结构及引导订货规模策略的影响。

    同时财务费用及管理费用大幅上涨,及部分体育产业投资布局尚未实现稳定收益也导致了净利润下滑。主品牌Q1/H1/Q3单季营收增速分别为-19.78%/-12.40%/13.09%,持续改善。加上2017年9月29日公司2017年第一期员工持股计划完成实施,累计购买2222万股,占公司总股本3.54%,成交均价21.92元/股,有望调动激励对象积极性,促进公司发展。

    包括新增合并子公司影响,预计公司四季度净利润增速有望进一步改善。

    17-19年业绩分别为0.47元/股、0.58元/股、0.71元/股18-19年随着财务及管理费用基数上升,净利润增速有望加快,17年PE44倍,基于公司稳步推动向体育产业化集团战略升级,维持“买入”评级。

    风险提示。

    市场竞争加剧的风险;并购后整合过程中的协同的风险。