东方市场:煤价上涨致毛利下滑,重组提高盈利能力

事件:

    公司发布三季报:2017年前三季度,公司实现营收8.24亿元,同比增长48.49%,实现归母净利2.00亿元,同比增加39.22%,实现扣非净利润1.34亿元,同比下滑5.23%。

    公司拟发行股份购买盛虹科技、国开基金所持国望高科100%股权,注入涤纶民用长丝资产,重组完成后实际控制人变更为缪汉根、朱红梅夫妇。

    投资要点:

    煤炭价格上涨致公司毛利下滑。

    公司主营业务为热电、平台贸易、房地产租赁等,热电业务为公司主要毛利来源,2017年1-9月公司净利同比增长主因公司转让纺织城公司80%股权和华都石油90%股权所带来的股权处置收益所致。受煤炭价格上涨影响,公司主营产品毛利率下滑,然蒸汽价格与煤炭联动性较强,且外供气量增加,虽电价调整较慢,但并未致毛利大幅下降。

    注入涤纶长丝资产,提升盈利能力。

    上市公司向盛虹科技、国开基金发行27.50亿股,收购二者所持国望高科100%股权。国望高科主营业务为涤纶长丝的研发、生产与销售,目前拥有约160万吨产能,主攻差别化产品,产品附加值、毛利率较高。2017年上半年国望高科营收74.83亿元,归母净利6.08亿元,交易完成后,上市公司基本每股收益大幅提高。

    涤纶长丝产能增速放缓,国望高科拟提高高附加值产品占比。

    年内涤纶长丝盈利能力改善,以华东市场FDY(150D/96F)、DTY(150D/48F)、POY(150D/48F)为例,产品-原料平均价差较去年同期分别增加237、422以及401元/吨。涤纶民用长丝终端产品主要为纺织、服装等,具刚性消费属性,产能扩张呈放缓态势,2017年产能增长率约为5.9%,2017~2019年复增长率约为4.5%,整体而言扩张趋缓,我们认为未来需求增长以及下游纺服出口带动,预计盈利良好。

    国望高科产能扩张计划显示,港虹化纤拟建20万吨差别化化学纤维项目,产能将于2019~2021年投产,完全释放后,将分别具有POY、FDY、DTY产能4.33、5.85和9.77万吨/年;国望高科亦计划购置加弹机,将POY 加弹后生产利润空间相对较高的DTY 产品,有助提升未来盈利能力。

    预计公司2017~2019年EPS分别为0.20、0.15和0.15元/股,对应当前股价,PE分别为28.38、36.74和36.15X,考虑资产注入有助提高上市公司盈利能力,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示。

    重大资产重组进展不及预期的风险。