中国国航:Q3客货运共振提升营收增速,投资收益转负为正

事件描述

    中国国航公布2017年三季报,前三季度实现营业收入929.96亿元,同比增加8.83%;归属母公司净利润为82.79亿元,同比增加14.55%,对应期末摊薄EPS为0.60元/股。其中,Q3单季度营业收入同比增长9.14%至348.41亿元,归属母公司净利润同比增长31.39%至49.52亿元,对应期末摊薄EPS为0.36元/股。

    事件评论

    Q3运力低速增长,单位收入显著提升。2017Q3,公司营业收入同比增长9.1%,旅客周转量同比增长3.8%,总周转量同比增长5.7%。收入增速明显高于运营增速,预计主要有两方面原因:1)客运上,行业供需关系维持改善趋势、公司运力审慎投放的情况下,延续客公里收入同比提升的趋势;2)货运上,三季度航空货运需求旺盛,公司货邮载运率提升约3.6个百分点,货邮周转量同比增长10.6%,公司货运收入有所增长。

    Q3航油成本同比压力减轻,毛利率同比表现好于上半年。2017Q3,国际油价前低后高,WTI均价环比持平、同比上涨7.2%,国内航油出厂均价同比上升9.4%左右,航油成本的同比压力较上半年显著减轻。收入增速的提升叠加航油成本同比压力的减轻,公司毛利率水平为27.6%,同比基本能持平,毛利率表现明显好于前两个季度,实现毛利96.2亿。

    Q3投资收益转负为正,汇兑收益增厚业绩。今年上半年,国泰航空的亏损导致公司投资收益连续两个季度为负。Q3公司投资收益为1.11亿,转负为正,预计主要因为国泰航空实行转型计划、重组团队架构后盈利能力增强所致。截至9月29日,人民币/美元汇率中间价为6.6369,较二季度末升值2.03%,预计产生汇兑收益。受益于此,Q3公司财务费用为负,最终贡献净收益2.47亿元。

    维持“买入”评级。考虑到:1)公司运力扩张审慎,供需关系改善趋势持续,价格表现较好;2)行业货运回暖,增强盈利能力;3)公司美元债务比例下降,美元敏感性有所降低,我们预计公司17-19年的EPS为0.69元、0.72元和0.78元,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.行业供需快速恶化;

    2.油价大幅上涨;汇率大幅贬值。