国泰君安:稳中有进,彰显龙头券商综合运营能力

事件:公司公布2017年前三季度业绩,实现营业收入166.15亿元,同比下滑16.96%;实现归母净利润为70.35亿元,同比下滑7.99%;加权平均净资产收益率为6.61%,较去年同期下降1.72个百分点;基本每股收益为0.80元。

    稳中有进,彰显龙头券商综合运营实力。

    剔除16H1转让海际证券股权的非经常性损益影响,公司前三季度扣非净利润同比增幅明显,主因归于用资类业务及国际业务。17年前三季度公司用资类业务营收规模显著提升,利息净收入和投资收益合计营收占比超54%;

    较好的对冲资管、投行业务的波动,而经营效率的提升体现公司综合运营实力。

    机构金融聚焦综合金融解决方案。

    公司以股票质押和约定购回业务为主机构信托业务维持高速增长,截至17Q3股票质押中未解质押参考市值行业第三,规模达732亿元,利息净收入达43.13亿元,在整体营收中占比提升至25.96%,成为业绩主要增量来源。交易投资业务持续推进“非方向”业务战略转型,FICC 业务已构建全牌照业务体系,前三季度投资收益贡献46.84亿元。投资银行业务受监管环境变化及债券承销规模下滑影响,前三季度实现营收17.98亿元,YOY-25%,公司加大对IPO 项目开发力度,后续有望降低再融资及债承规模下滑影响。

    零售经纪业务收入环比上升,资产管理业务调结构,国际业务稳步发展零售经纪业务持续推进财富管理转型,线上线下合作提供差异化、专业化服务,Q3受益于市场环境改善,单季实现16.62亿元营收,环比增长30%;

    前三季度累计实现43.26亿元,YOY-21%,降幅收窄。投资管理业务积极调整结构,Q3收入环比持平,业绩保持较低导致收入同比显著下降。

    国际业务实力提升明显,上半年营收占比升至8.7%,国君国际在香港中资券商中处领先地位;未来公司计划寻求国际合作,着眼提升跨境资产管理和财富并购能力。

    预计17年EPS1.18元,BPS13.99元,维持增持评级,目标价为25.10元我们持续看好公司作为行业龙头券商的综合运营能力,“A+H”国际化资本构架搭建完毕,成功发行70亿元可转债等都将促进公司用资业务稳健推进,相信公司具备实现公司使命和战略目标的机制体制、风控体系和创新能力。

    维持目标价至每股25.10元, 对应2017-2019年PB 分别为1.79、1.78和1.77倍。维持“增持”评级。

    风险提示:公司业务转型进展不及预期,金融监管风险。