万年青:景气上行,关注业绩弹性

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李华丰 日期:2017-11-03

事件:

    公司披露2017年三季度报告,1-9月实现营业总收入46.15亿元,同比增长24.3%,实现归母净利润2.34亿元,同比增长41.2%,实现扣非后归母净利润2.29亿元,同比增长41.2%

    其中三季度单季实现营业收入18.70亿元,同比增长30.9%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长48.6%。

    点评:

    景气稳步上行,单季盈利创历史新高。上半年由于受新增产能的冲击,赣北区域水泥价格走势偏弱,淡季价格有较大幅度回落,制约了公司整体盈利的提升幅度。但自8月淡旺季切换以来,随着区域协同的修复以及需求的环比回升,市场景气度有明显改善,水泥价格显现了较好的弹性,南昌地区已经实施了三轮上调,高标号散装水泥提价幅度达到70元/吨。从公司单季的业绩表现来看,单季收入增速为30.9%,环比Q2提升3.4个百分点;单季盈利1.47亿元,超越11年水平,创出历史新高。

    吨盈利指标或有提升,财务费用延续压缩态势。根据我们的测算,公司Q3单季吨均价超过210元,吨毛利超过40元,与上半年整体水平相比有小幅度的提升。从费用端来看,三季度期间费用总额(含税金及附加)同比增长3.7%,其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别变动+11.3%、+4.8%和-19.8%,考虑销量的变动,销售费用和管理费用整体保持稳定,但财务费用压缩的趋势延续,Q3单季财务费用为3356万元,环比基本持平,但同比减少19.8%,显示财务负担已较过去已有明显的减轻。随着行业景气的维持,我们预计公司负债端有望得到持续的改善。

    四季度盈利继续向上,弹性或超预期。江西区域前期数轮提价落实后,整体价格已经回升到前期的高位,四季度盈利继续向上的趋势明确。此外,安徽、浙江受空气质量、节能减排等因素影响,冬季限产预期在加强,供给端的超预期收缩有望为华东地区带来极强的价格弹性,盈利存在大超预期的可能性。

    投资建议

    江西地区产能发挥率好,市场集中度高,且新增产能得到了有效的控制。在下游较为理想的需求表现下,行业协同修复后区域景气度已有明显提升,公司业绩改善的弹性值得重点关注。

    我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.71亿元、7.60亿元和7.68亿元,对应EPS为0.91元、1.21元和1.22元,对应PE为9X、7X、7X,维持“增持”评级。

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