国电电力:三季度业绩改善不及预期,期待集团重组实质落地

事件:

    公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收442.82亿元,同比增长3.83%(调整后);

    实现归母净利润22.49亿元,同比减少51.06%(调整后),符合申万宏源预期。

    投资要点:

    发电量增加、电价下降,营收稳中有升。公司1-9月累计完成发电量1507.22亿千瓦时,同比增长2.98%,其中水电发电量增长较多(8.25%),主要由于今年公司水电装机同比增加,以及部分区域来水较好所致。1-9月公司平均上网电价平均上网电价326.27元/兆瓦时,较同期下降2.80元/兆瓦时,主要是由于水电发电量占比上升,以及市场化交易电量增加所致。

    由于发电量增加、电价下降,公司前三季度实现营收442.82亿元,同比增长3.83%,稳中有升。

    三季度业绩改善不及预期,主要由于市场电占比提升导致的电价环比下降所致。公司三季度实现归母净利润6.59亿元,环比二季度下降12%,电力业务毛利下降是三季度业绩环比未能呈现改善趋势的主要原因。根据拆分,公司前三季度平均上网电价分别为353.01、323.61、307.69元/兆瓦时,电价呈现逐季度下降态势。公司上网电价下降,一方面是由于电价较低的水电发电占比提升,另一方面则主要是由于市场化交易电量占比提升导致的让利幅度扩大。由于上网电价下降,尽管发电量增加,公司三季度实现毛利24.54亿,环比减少1.65亿元,是导致三季度业绩改善不及预期主要原因。

    国电集团与神华集团重组大幕开启,公司有望从多个层面充分受益。当前国电集团与神华集团重组大幕已经开启,公司发布重组预案拟以其持有的部分火电资产与中国神华持有的部分火电资产共同组建合资公司,公司对合资公司拥有控股权。资产重组完成后,国电电力控股装机规模有望升至8029万千瓦,大幅增加53.05%。同时国电电力在江浙皖地区装机占比大幅提升,有利于增强区域内竞争优势、提升市场化电力交易价格。后续集团层面的进一步重组预计将会逐步展开,依托神华集团优质煤炭资源优势,公司火电业务盈利稳定性有望得到进一步增强。

    盈利预测与评级:考虑到煤价和电价变化我们下调公司盈利预测,预计17~19年公司归母净利润分别为29.43、37.77和44.47亿元(调整前分别为43.44、50.58和55.77),EPS 分为0.15、0.19和0.23元/股,对应PE 分别为23、18和15倍。公司作为优质电力龙头,有望充分受益于央企重组以及煤电联动带来的行业性机会,维持“增持”评级。