光威复材事件点评:光威复材5点优势详解

事件:

    公司作为军用碳纤维复材第一股,上市以来市场关注度颇高,近2个月已陆续披露7份投资者接待记录;同时最新三季报显示营收7.37亿元(+68.81%),实现归母净利润2.08亿元(+88.88%)。以下是我们对光威复材的5点核心优势的详细分析。

    观点:

    军用牌照溢价优势。军用碳纤维在质量稳定性要求上远高于民用产品,复杂而漫长的验证流程也大大提高了应用壁垒。军工企业一般不会更换已定型产品的碳纤维供应商,后入企业短期内难以进入市场,公司具有较高的军品牌照溢价。

    T300先发优势。一代飞机一代材料。公司T300产品从2005年起经历了十年的研发、验证及生产历程,方才形成军品稳定供货局面。T300主要供应的三代和三代半飞机还在扩大生产,公司占得先机。

    T800H项目优势。公司当前正在实施的T800H项目是大概率垄断军方新型号的业务。光威的T800H从2014年开始验证,预计在2018年左右取得成果。T800H减重效果明显,将主要供应四代机,与T300形成代差。按照600-800万元/吨的售价和30%净利率算,如果明年量产,公司目前105吨T800H产能每年新增利润1.8亿-2.4亿元,同比增幅在60%-80%之间。另外,主要用于航天领域的M50J也在紧锣密鼓进行中。

    业绩弹性优势。业绩弹性源自新机加速列装+碳纤维复材应用比例提升。假设战机机体结构重量系数为0.46-0.47,碳纤维复材用量比例达20%,碳纤维原材料占碳纤维复材总重的70%,那么我们估算每架三代机碳纤维用量约1.3吨、四代机每架用量约1.6吨。按照未来10年歼11、歼15、歼16合计800架、歼20合计350架、歼31合计300架的数量预测,未来10年对T800H的需求量约为2320吨,为公司新增利润约50亿元。因直20尚未定型,此处还不包括未来10年700余架直20的新增需求。