伊之密:模压成型装备龙头,产品升级布局全球,首次覆盖,“增持”评级

公司是国内模压成型装备行业龙头,制造业复苏推动业绩持续向好。公司主要产品分为注塑机、压铸机和橡胶机,下游应用范围包括家用电器、汽车、医疗器械、3C产品、包装及航空航天等多个领域,下游客户较为分散,与制造业固定资产投资直接相关。公司下设注塑机、压铸机、橡胶注射成型机、高速包装系统、机器人自动化集成系统和伊明模具共6个产品事业部。公司2017Q1-Q3实现营业收入14.64亿元,同比增长43.07%;实现归母净利润2.05亿元,同比增长177.06%。

    注塑机千亿市场景气向好,压铸机百亿市场稳健增长,国产设备加速冲击高端。注塑机:国内注塑机主要下游汽车、家电、手机等产品产量维持高位,受益于制造业复苏与产品更新升级,预计塑机行业十三五期间能够实现年均10%的增速,预计我国塑料机械市场5年内将突破1000亿,其中注塑机约占40%-50%的产值,对应市场空间约500亿元。压铸机:中国的压铸件60%以上用于汽车和摩托车行业,我国汽车产量维持高位,轻量化趋势进一步催化压铸机需求。2016年公司压铸产品营收4.29亿元,市占率约6%,测算市场空间约70亿元。随着压铸机渗透率提升与存量更新,预计十三五期间,压铸机能够实现年均10%的增速。目前国内注塑机、压铸机高端市场被日本和欧洲企业占据,国内厂商设备主要集中于中低端,随着以伊之密为代表的国内大型厂商研发投入提升、渠道有效拓展、口碑不断积累,国产设备在中高端市场地位明显提升。

    伊之密为何胜出?技术驱动产品升级,市场份额不断提升,海外渠道拓展。研发持续投入推动产品快速升级。伊之密坚持技术驱动,研发投入逐年增加,2016年研发费用营收占比达5.6%。公司产品线不断升级,A5、DP等技术先进、性价比高的产品不断投放市场,对国际巨头产品形成了一定冲击。收购HPM,海外市场拓展。公司持续拓展渠道,不断进行海外扩张,外延并购美国优势注塑、压铸机制造商HPM,2015年、2016年公司相继在北美和印度建设海外生产基地,进一步加强公司品牌海外影响力。

    首次覆盖,目标股价为21.48元,给予“增持”评级。我们预计公司2017/2018/2019年将实现净利润2.57亿元/3.21亿元/3.83亿元,3年CAGR达52%,对应EPS为0.59元/0.74元/0.89元,对应PE为28X/23X/19X。考虑到公司技术驱动产品升级,市场份额不断提升,海外渠道有效拓展,结合我们对公司业绩高速增长的预判,给与公司2017年PEG=0.7,对应目标价为21.48元,对应上涨空间为29%,首次覆盖,给予“增持”评级。