璞泰来:核心设备+关键材料,协同效应领跑锂电行业

投资要点:

    专注锂电行业产业链,IPO募集资金扩张产能助力未来发展 公司主业为锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等锂电池产业链关键材料及工艺设备研发、生产和销售,为下游客户提供专业性、高品质的新能源锂电材料及专业工艺设备综合解决方案。依靠完善的产业规划和专注的细分领域拓展,公司业绩表现优秀,盈利能力不断提高。2016年公司营收16.77亿,同比+82%,归母净利润3.54亿,同比+256%;盈利高增长由于研发技术能力提高,并及时布局动力电池市场。由于对锂电行业高成长性的预判,公司启动IPO募资,计划募资约9.99亿元;根据10月30日发行结果公告,实际募集资金总额为10.53亿元(发行价格16.53元,发行数量为6370.29万股);分别投向年产2万吨高性能锂离子电池负极材料产能扩建及研发中心建设项目、高安全性锂离子电池功能涂层隔膜生产基地及研发中心建设项目和涂布设备生产基地及研发中心建设项目,将会有效配合上下游产业链共同成长,提升公司全面竞争力。

    下游锂离子电池行业进入高增长大周期,优质设备及材料厂商受益放量增长。受益于国家对新能源汽车产业的规划及新能源汽车双积分政策的发布,新能源汽车行业进入全面提速时期。2016年全球新能源乘用车销量 73.2万辆,增长98.2%,其中海外销量40.6万(+110.7%),中国32.6万(+84.5%),预计2020年全球动力锂电池需求将达250GWh。中国已经成为全球最大的新能源汽车生产和消费国,锂电材料和设备的市场空间继续打开。公司作为一线龙头,未来有望继续拓展国际锂电龙头客户,业绩有望继续提升。

    核心设备+关键材料,差异化产品绑定高端客户。公司业务结构分明,多家子公司专注细分行业,打造技术优势突出的细分领域龙头。1)锂电设备:子公司新嘉拓生产锂电自动设备,是国内涂布机行业龙头,2016年在锂电设备行业排行第三,占锂电池设备市场份额5.2%。2)负极材料:子公司江西紫宸负极材料的市占率达14.8%,稳居国内前三;3)涂覆及包装材料:子公司东莞卓高、东莞卓越的涂覆隔膜及铝塑包装业务有望成为进口产品的优质国产替代。由于锂电池厂商对安全性和一致性要求较高,锂电池厂商和供应商的磨合周期一般长达6-24个月。因而多数锂离子电池厂商不会轻易更换供应商,已经进入主流供应商体系的厂商市场渠道相对稳定。目前公司已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG 化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等行业知名企业建立了密切的业务合作关系,成为紧密绑定国内高端电池厂的综合性锂电产业链公司。

    盈利预测:公司的绑定一线客户的战略和作为锂电行业综合解决方案商,未来业绩将会充分受益于新能源汽车的快速爆发。我们预计2017-2019年净利润为5.4/7.5/10.1亿元,EPS分别为1.24/1.73/2.34元,再参考锂电设备和材料同类可比公司2017平均估值为41X,我们认为璞泰来的合理估值在40X,合理市值在200亿元左右,暂不给予投资评级。