思创医惠:三季报毛利率水平维持,费用快速增长

核心观点:

    公司公布2017年三季报,前三季度实现营业收入7.37亿元,同比增长7%;实现归母净利润1.08亿元,同比增长8%;实现扣非净利润9384万元,同比下降2%;

    第三季度实现营业收入2.62亿元,同比增长1%;实现归母净利润3574万元,同比下降4%;实现扣非净利润2826万元,同比下降21%。

    毛利率维持去年同期水平,费用率提升影响利润。

    1)前三季度销售毛利率42.62%,基本与上年同期持平,较中报提升0.4个百分点;2)销售费用率、管理费用率分别增长1.7个百分点、0.6个百分点。财务费用下降主要系公司归还部分贷款后,贷款利息同比下降所致。3)预收款项2730万元,较上年同期小幅增长。4)库存、应收账款分别增长20%及29%,影响公司经营活动现金流。公司连续三个季度经营活动产生的现金流为负。

    医疗信息化业务持续推进,中标垂杨柳3467万元项目。

    根据中国招标网公布信息,公司中标北京市垂杨柳医院HIMSS6评审项目(3467.16万元)、巴彦淖尔市医院新区医院信息化建设(988万元)等项目。截至9月底,据中国招标网不完全统计,公司中标75个项目,合计1.9亿元;去年同期为67个,合计7403万元(注:可能由于网站披露不全导致实际中标总金额存在偏差)。公司医疗信息化业务持续较快发展。

    2017-2019年EPS 分别为0.25元/股、0.31元/股、0.39元/股。

    全年来看公司医疗业务发展具有持续性,商业智能业务或有延续中报态势的可能(中报披露,收入增速2%,毛利率下降4个百分点),由此带来较大业绩压力。预计公司2017年-2019年EPS 分别为0.25元/股、0.31元/股及0.39元/股,对应当前股价的PE 分别为59倍、47倍及37倍。当前公司估值较高,长期仍然看好,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示。

    医疗用物联网硬件种类较多,院内发展速度存不确定性;Watson 合作伙伴在国内的推广,公司与之的合作面临一定压力,同时其产生的经济效益相对有限;应收账款存量较大,仍然存在改善空间;商业智能业务对公司整体业绩影响较大;智慧医疗的知名医院客户拓展还有较大空间。