山东海化:纯碱景气促业绩大增,Q4有望更佳
事件:
10月23日晚公司公告,前三季度公司实现营业收入34.32亿元,YoY +56.06%,归母净利润5.27亿元,YoY +690.07%。其中三季度实现营业收入实现营业收入12.05亿元,YoY +39.53%,实现归母净利润1.89亿元,YoY +371.00%,扣非后归母净利润1.89亿元。
投资要点:
纯碱Q3重回上升通道, Q4有望更佳
公司前三季度归母净利润5.26亿元,YoY +690.07%,盈利大增主要来自于纯碱业务盈利的改善。纯碱行业2015年、2016年产能连续出现负增长、而需求端受益于2016年以来房地产新开工面积提升带动的玻璃需求增长,行业终迎景气周期。目前国内纯碱产能2994万吨,2017年1~9月份实际产量2001.6万吨,开工率89%,供需紧平衡。测算2017年1~3季度华东地区轻碱价格分别为2065元/吨、1700元/吨和1943元/吨,氨碱法扣除焦炭及煤炭成本上升后,纯碱价差较上年分别提升291元/吨、-102元/吨和163元/吨,Q2虽因纯碱企业高库存下快速降价销售而价差有所下滑,但供需紧平衡的状态未发生变化,Q3重回上升通道,三季度实现归母净利润1.89亿元,较Q2上升1.27亿元,测算10月份纯碱价差较Q3扩大400元/吨左右且供给仍总体偏紧,Q4盈利有望更佳。
首次覆盖给予“推荐”评级
预计2017~2019年公司EPS分别为0.98元、1.12元和1.05元,对应27日收盘价PE分别为11.2X、9.78X和10.4X。因纯碱行业2017年实际新增产能40万吨、2018年预计扩产新增产能在150万吨以内(占5%国内产能),扩张总体有序,景气有望维持,首次覆盖给予“推荐”评级。
首次覆盖给予“推荐”评级
1)玻璃需求大幅回落;2)企业大规模扩产。