盐湖股份三季报点评:业绩符合预期,金属镁转固新增业绩压力,碳酸锂项目持续优化

公司发布三季报,实现营业收入76.49亿元(YoY+4.96%),归母净利润-8.59亿元(YoY-430.16%),基本符合我们预期,净利润下滑主要因为

    (1)氯化钾销量下降,

    (2)金属镁、海纳化工新增转固导致财务费用和折旧增加,海纳化工自2月份事故停产至三季度装置尚未恢复;

    (3)去年公司处置间接控股子公司股权取得投资收益较多。受事故的影响,化工分公司和海纳公司停工期间费用计入管理费用,前三季度管理费用达11.52亿元,同比提升130.22%,镁业公司转固利息支出增长,前三季度财务费用达10.85亿元,同比增长31.63%。Q3单季度实现营收25.84亿元(YoY+28.26%,QoQ-12.44%),归母净利润-3.37亿元(YoY-387.28%,QoQ-62.13%),钾肥仍然是公司最大盈利来源。

    化工项目喜忧参半,化工品普涨使得一二期减亏,海纳事故导致亏损扩大。海纳公司受“2.14”VCM 精馏单元火灾事故的影响一直停产,至三季度仍未恢复生产,前三季度亏损6.66亿元,亏损扩大。综合一二期项目上半年亏损2.89亿元,同比减亏,但因为受6.28事故的影响,生产装置停机进行安全隐患排查,化工品普涨,若四季度停产装置能投产,化工项目亏损环比有望改善。

    金属镁项目项目开始试车,金属镁涨价有助改善现金流。盐湖镁业项目建设已基本完成,现处于工程建设收尾和项目试车的关键时期。因部分装置转固折旧及财务利息费用化,同时生产负荷较低,前三季度镁业公司亏损 5.97亿元 。全年转固压力仍然较大,随着下半年金属镁价格上涨,我们预期现金流获得一定程度改善碳酸锂项目盈利能力强,成为公司重要利润来源。公司目前拥有1万吨优质碳酸锂产能,截至9月25日,蓝科锂业生产工业级碳酸锂5317吨,其中上半年生产2323万吨,吨净利为3.81万元/吨。蓝科锂业稳定月产1000吨的生产能力基本实现,同时正在进行的1万吨碳酸锂填平补齐工程项目,计划10月底投料试车,今年有望突破7000-8000吨的产量。此外公司与比亚迪成立子公司未来将推广3万吨碳酸锂项目,受益于新能源等需求增长,扩建3万吨产能有望为公司带来可观收益。

    拟筹划债转股方案,如落实有望改善财务压力,盘活公司资产。2017年4月5日,公司与青海省国资委、建设银行签署了《市场化债转股合作框架协议》,拟共同成立降杠杆基金和并购基金,一是用于置换公司及其下属公司存量负债,从而降低公司整体负债压力;二是以股权投资等权益性投资方式投资公司内外部优质资产,增加权益性资金,置换存量负债、补充流动性或新项目投资。债转股方案尚处于筹划阶段,如落实有望改善公司财务压力,盘活公司资产维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年营业收入分别为108.35、130.26、156.87亿元,归母净利润分别为-10.93、0.45、8.43亿元,EPS 分别为-0.39、0.02、0.30元/股,当前股价对应17-19年PE 为-39X/757X/50X,维持“增持”评级。