沧州大化:公司盈利水平持续向好,TDI景气依旧上行

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太 日期:2017-11-03

事件描述

    公司发布公告,2017年前三季度营业收入为31.28亿元,同比增长70.64%,归属上市公司股东的净利润为9.65亿元,同比增长1066.43%,基本每股收益为3.28元,其中第三季度营业收入为10.60亿元,同比增长49.68%,归属上市公司股东的净利润为3.09亿元,同比增长193.15%。

    事件评论

    TDI、烧碱高景气,公司盈利维持高位。2017年前三季度TDI市场因供需持续改善维持高度景气,1-9月公司TDI产量12.25万吨,销量11.54万吨,营业收入达27.25亿元,均价为2.36万元/吨(不含税,下同),同比上涨107.42%,其中三季度TDI销量3.80万吨,平均售价为2.43万元/吨。离子膜烧碱需求稳定,供给受环保影响缩减,价格平稳上行,1-9月烧碱产量35.06万吨,销量31.88万吨,收入2.54亿元,均价为795.79元/吨,同比上涨68.57%,其中三季度烧碱销量12.54万吨,平均售价为790.85元/吨。主营产品TDI和烧碱平均售价同比大幅上涨是公司盈利维持高位的主要原因。

    毛利率大幅提升,期间费用率显著下降。公司2017前三季度销售毛利率为54.82%,同比大幅提升33.6个百分点,主要源于1-9月甲苯平均采购价格为4805.91元/吨,同比仅上涨11.59%,而TDI产品价格上涨幅度远超原料涨幅。前三季度公司期间费用率为11.82%,同比显著下降4.63个百分点,主要是因为营业收入大幅增长,以及利息支出减少导致财务费用缩减43.93%。

    TDI景气将延续至2018年。根据卓创资讯,沧州大化、韩国巴斯夫,韩国韩华TDI装置都在停车检修中,TDI供应呈现紧张状态,需求端仍处于旺季,后市TDI价格仍将保持强势。中长期来看,国内新增产能仅有万华化学30万吨/年装置,预计于2018年底方能投产,根据经验,TDI装置需要经历较长调试期方能正常稳定生产,因此我们判断TDI高景气仍将延续至2018年。

    维持“买入”评级。TDI供需改善,景气回升,公司显著受益。基于TDI持续高景气,预计2017~2019年EPS分别为4.83元、5.60元、5.64元,对应2017年PE为11.6倍。

    风险提示:

    1.产品价格大幅下跌;

    2.生产事故风险。

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