中国交建:业绩稳步增长略低于预期,一带一路“先行者”海外布局再发力
业绩简评
10月30日,公司发布三季度业绩报告,前三季度实现营业收入/归母净利润3073/117亿元,同比增长5.52%/4.04%,EPS为0.67元/股,同比增长4.69%。
经营分析
业绩稳步增长略低于预期,订单饱满保障未来业绩:1)公司前三季度营收/归母净利润同比增长5.52%/4.04%,其中受本期处置长期股权投资和可供出售金融资产收益大幅增加影响,投资收益为18.7亿元,同比增长108%;2)分季度来看,Q1/Q2/Q3的营收占比分别为27%/35%/38%,同比增长0.2%/6.5%/8.7%,营收较稳步提升;受营改增及可供出售金融资产公允价值变动影响,Q1归母净利润同比增长36%;由于研发费用大幅提升以及去年同期基数大,Q2/Q3归母净利润同比增长-4%/0.2%;3)前三季度,销售费用/管理费用/财务费用同比增长27%/20%/0.1%,管理费用的增长主要由于上半年研发费用的大幅提升,同比增长62%;4)前三季度,应收账款/预付账款/应付账款/预收账款同比增长12%/-21%/6%/24%,预收账款的大幅提升主要由于上半年公司的个别大型工程收到业主支付的前期预付款所致;5)前三季度,由于预收款项的增加及发行债券等较去年减少,经营现金流净额与筹资活动产生的现金流变动幅度较大,分别比去年同期增加166/-197亿元。6)2017年Q1/Q2/Q3新签合同金额2799/1513/1897亿元,同比增长59%/40%/-0.095%,上半年,公司持有在执行未完成合同金额为13,298.64 亿元,与2016 年末相比增长20.92%,公司订单持续爆发,在手订单充足,保障未来业绩。
转让振华重工控股权,后续国改预期强烈:1)为集中资源发展基建核心业务,提高公司核心竞争力,公司及境外子公司拟通过非公开协议转让的方式,将所持有振华重工29.99%的股份转让给公司的控股股东中交集团及其拟设立的境外子公司,交易完成后公司仍持有振华重工16.24%的股份,中交集团成为振华重工的控股股东。10月24日,国务院国资委批复此次股份转让,预计半年内完成交制。公司拟将转让所获得资金主要用于主营业务发展,集中资源发展基础设施核心业务,利于核心竞争力的提高。2)公司控
股股东中交集团入选国有资本投资运营公司试点名单,已确立了“一台六柱”改革总体框架,后续国改预期强烈,公司有望充分受益。
积极拓展海外业务版图,?一带一路?主题强势催化:1)为了进一步推动“五商中交”在发达国家的布局,据10月27日公告,公司全资子公司拟筹划收购加拿大工程公司Aeco公司100%的股权,预计交易价格为14.5亿加元(约合人民币75.09亿元),此次收购将是国际化经营战略的一大重要举措,助力公司全面进入北美市场,增强公司基建/能源/采矿业务在国际上的竞争力。2)2017年Q1/Q2/Q3海外工程新签合同额分别为321/1081/245亿元,占新签合同总额21%/38%/13%,同比增长14%/77%/-39%;前三季度,各业务来自于海外地区新签合同额共为1674.99亿元,占公司新签合同额的27%,同比增长29%,充分显示公司海外业务的超强竞争力。3)十九大将“一带一路”以及“构建人类命运共同体”等重大思想写入党章,国际工程长期发展的逻辑进一步稳固,大幅提升我国建筑基建企业在国际市场的竞争力。
投资建议
我们预计2017/2018/2019年营收为4976/5430/5928亿元,归母净利润为171/203/228亿元,EPS为1.1/1.3/1.4元/股,给予公司未来6-12个月22-25元目标价位,对应PE值为20-23倍。
风险提示
项目进度不达预期;汇率变动及海外市场风险;国改不达预期。