中国中铁:业绩符合预期,在手订单充裕增强业绩确定性

公司2017前三季度归母净利润增速同比增长19.4%,基本符合我们的预期(21%)。2017前三季度公司实现营业收入4703亿元,同比增长6.5%;实现净利润110.4亿元,同比增长19.4%;其中3Q17公司实现营收1715亿元,同比增长0.9%,实现净利润33.3亿,同比下滑12.0%,公司前三季度基建业务进展顺利,同时叠加多元化战略布局收获成效,国际大宗商品价格上涨影响致使公司以矿产资源、物贸为代表的其它业务板块收获盈利(半年度矿产资源盈利3.08亿,去年同期亏损12.5亿),致使公司前三季度利润增速收获较高增长。

    公司综合业务毛利率9.12%,较去年同期相比提升了0.1个百分点,净利率同比提升0.25个百分点至2.36%。受高毛利率城轨业务占比提升、国际大宗商品价格上涨带来矿产资源业务利润增长等原因所致,2017年前三季度公司综合业务毛利率9.12%,利润率水平较去年同期出现0.1个百分点提升。公司三项费用率为5.22%,较上年同期上升0.11个百分点,其中销售费用率为0.42%,较上年同期上升0.01个百分点,主要原因是公司加大市场营销力度所致;管理费用率为4.27%,较上年同期上升0.12个百分点,主要原因是职工薪酬增长和加大了研发费用投入所致,财务费用率0.53%,较上年同期下降0.02个百分点,前三季公司资产减值损失/营业收入比重提升0.18个百分点至0.54%,侵蚀部分利润,综合影响下公司净利率同比提升了0.25个百分点至2.36%。

    2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-152.5亿元,较上年同期多流出153.9亿元。随着经营规模的扩大,存货和应收账款增加,部分项目前期出现垫资情况致使公司经营性现金流流出增加,公司前三季经营活动净额较上年同期多流出153.9亿元,但随着四季度回款高峰的到来预计全年公司现金流仍能出现大幅改善。前三季公司收现比99.7%,同比下降0.9个百分点,付现比96.2%,与去年同期下降0.4个百分点,前三季公司预收款812.8亿,同比增加50.4亿,预付款383.6亿,同比增加55.0亿。

    新签订单总额同比增长24%,2.3万亿在手订单助力未来成长。2017年前三季度公司新签订单总量8980亿元,同比增长24%,其中包含新签基础设施投资项目(PPP、BOT等)2104亿元,与去年同期基本持平;分业务板块来看,基建建设、勘察设计、工业制造、房地产开发和其它业务板块分别实现新签订单7575亿、179.7亿、232.1亿、241.7亿和751.1亿,同比分别实现19.3%、50.3%、25.5%、23.6%和81.7%的增长,在基建建设细分中,铁路新签订单1426亿元,同比下滑38%,公路新签1752亿元,同比增长129%、市政和其他新签4396亿元,同比增长34.7%。公司未完成合同额2.32万亿元,较上年末增长13.9%,在手订单中基建建设业务1.92万亿元,较上年末增长15.7%;勘察设计与咨询服务业务344.2亿元,较上年末增长28.8%;工程设备和零部件制造业务324.2亿元,较上年末增长18.4%,在手订单饱满助力未来业绩成长。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为147.6亿/169.7亿/191.7,增速分别为18%/15%/13%;PE分别为14X/12X/11X,维持增持评级。