中国铁建:新订单增长强劲,业绩稳步提升

公司近期公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入4603.85亿元,同比增长8.61%;实现归母净利润105.29亿元,同比增长15.4%。点评如下。

    订单充足趋势向好,持续受益PPP与一带一路

    公司2017年前三季度累计新签合同额8465亿元,同增24.67%。三季度单季新签合同额2948亿元,同比下降2.81%,主因前期基数较高以及其他业务新签订单同比下降25%。分地域看,国内业务新签合同额7926.8亿元,同增24.94%;海外业务新签合同额538.44亿元,同增20.74%,有望继续受益国家“一带一路”政策。分业务看,工程承包板块是公司核心业务,前三季度累计新签合同额7098亿元,同增24.7%,铁路订单有所下降,但公路和市政PPP项目订单拉动作用明显。非工程承包板块新签合同额1367亿元,占比16.15%,同增24.47%,其中勘察设计咨询与房地产开发业务先签合同额增速亮眼,同增分别为54%、44%。报告期内,公司在手订单21759亿元,同增17.88%,为2016年营收的3.5倍,未来业绩增长可期。

    营收平稳增长,毛利基本持平

    2017年前三季度公司实现营收4603.85亿元,同增8.61%,三季度单季实现营收1714.24亿元,同增9.08%。在剔除“营改增”的影响后,前三季度公司整体毛利率8.3%,较去年同期下降0.27个百分点。根据2017年半年报,勘察设计咨询与房地产开发业务毛利率分别为31%、19%,高于传统工程承包业务的7.17%。三季度勘察设计咨询与房地产开发业务新签订单增速分别为1975%、6.63%,我们认为未来公司业务结构将有所变化,房地产开发与勘察设计咨询或成为公司业绩新的支撑点。

    期间费用率有所下降,归母净利润有所提升

    公司2017年前三季度期间费用率为5.44%,同减0.24个百分点。其中销售费用率0.61%,下降0.04个百分点,基本不变;管理费用率4.32%,上升0.05个百分点;财务费用率0.51%,下降0.26个百分点,主因本期融资成本下降及汇兑收益同比增加。资产减值损失2.36亿元,同减41.47%,主因上年同期应收款项计提减值准备金额较大。营业外收入8.5亿元,同增43%,主要系三季度政府补助增加所致。综合起来,公司实现归母净利润为105.29亿元,同增15.4%。

    收付现比均有下降,经营性现金流支出加大

    公司前三季度收现比为0.96,同比减少3个百分点;付现比0.97,同期减少1.59个百分点,小于收现比降幅。综合起来,经营活动产生的现金流量净额-198.43亿元,同比下降107.99%,较去年有所恶化。投资建议公司作为央企基建领域龙头企业,PPP项目落地加速,在手订单充足,非工程承包板块高速增长,海外业务持续发力。预计2017-2019年EPS为1.17、1.32、1.48元/股,对应PE为10、9、8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:海外项目政治风险;PPP项目推进不达预期。