海螺水泥:盈利突出,龙头风采

公司2017年前三季度实现营收500.4亿元,同比增长31.9%,归属净利98.1亿元,同比增长64.3%;扣非后归属净利润81.4亿元,同比增长53.67%。Q3单季度营收181亿元,同比增长29.7%,归属净利30.9亿元,同比增长18.31%。公司公布全年业绩指引,归属净利将同比增加50%~70%,即全年128~145亿元之间。“去产量”最大受益者,市占率提升彰显龙头优势:公司前三季度水泥熟料综合销量约2.06亿吨,同比增长3.4%,相比全国水泥产量1-9月累计增速-0.5%明显超出,其中Q3单季度销量7200万吨,同比增长0.5%,今年三季度淡季受环保、天气原因,全国水泥产量负增长明显,公司销量继续保持正增长,体现出在行业处于去产量阶段时,公司龙头优势明显,是最大受益者,市占率持续提升。淡季吨收入环比提升,吨净利是2011年以来历史同期最高:公司前三季度吨收入243元,同比+53元,公司Q3吨收入252元、同比提升57元,环比提升7元,吨毛利82元、同比提升16元,环比下降3元;吨扣非净利42元,同比提升10元,环比下降6元,因原材料价格上涨,吨盈利环比有所下降,但今年三季度淡季的价格表现靓眼,吨净利水平是2011年以来历史同期最高。四季度旺季叠加环保限产、冬季北方错峰,价格提涨下的盈利弹性值得期待。

    现金流充沛,资产负债结构优异,分红率有望提升:公司前三季度经营现金流净额88.09亿,同比增长7%,截止报告期末,账面货币资金207亿,资产负债率26.35%,今年公司资本开支相比过去两年大幅下降,拥有充沛的现金流情况下,后续分红率有望提升。

    投资建议:维持“买入”评级:公司作为业内龙头,低成本优势明显,保持强劲竞争力,是行业去产量最大受益者,旺季涨价下,公司盈利弹性有望进一步向上,我们预计2017-2019年EPS分别为2.65、3.05、2.29元,按最新收盘价对应PE估值分别为10、9、11倍,维持“买入”评级。