康欣新材:高景气叠加产能释放,集装箱底板量价齐升

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈,谢璐,徐笔龙 日期:2017-11-03

公司2017年前三季度实现营收12.79亿元,同比增长30.66%;归属净利润3.48亿元,同比增长21.24%;

    集装箱板量价齐升,收入持续大幅增长:公司Q3营收5.47亿元,同比增长52.46%,剔除新华昌今年4月开始并表的影响,同比口径收入仍约增长30%以上,主要受益于集装箱制造需求持续回暖,公司箱板业务迎来量价齐升,下半年公司20万立方竹木复合集箱板产线产能逐步释放,三季度公司箱板销量增长继续提速,据测算销量预计同比增长70%以上,箱板价格相比去年同期上涨超过10%,箱板业务收入实现快速增长。

    业绩依然保持稳健增长,结构调整致使毛利率有所下滑、销售费用率上升:公司Q3归属净利润为1.17亿元,同比增长26.71%,依然保持稳健增长,低于收入增速主要是盈利能力有所下滑,Q3毛利率33.15%,同比下降6.24个pct,下滑幅度较大主要原因一是新华昌并表,其传统底板产品利润率较低,且公司由于底板产能紧张,本部订单有部分产品也从新华昌采购;二是产能更多调配至箱板,更高毛利率的环保板业务占比有所下降。同时由于箱板产品需要承担运输费用,导致销售费用率同比提升了2.11个百分点。

    箱板产能释放叠加景气向上业绩有保障,拓展布局成长空间广阔:下游集装制造高景气度延续,公司底板订单排产紧张,后续20万立方竹木复合集箱板产能逐步释放,箱板业务业绩增长有保障。同时公司环保板业务现在也在积极布局培育市场(今年受产能调配影响,销售有所下滑),公司OSB环保板性能突出,顺应民用板材消费升级,产能问题解决后成长空间广阔,同时布局木结构领域,亦有望成为又一个新增长点。

    投资建议:维持“买入”评级:公司集装箱底板业务受益行业景气回暖,叠加产能投放,有望大幅增长,同时环保板成长空间广阔,布局木结构有望成为新增长点。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.48、0.62、0.81 元,对应最新收盘价PE估值分别为21、16、12倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游集装箱需求大幅下滑,原材料价格大幅上涨。

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