王府井:受益消费回暖和混改深化,业绩有望持续改善

3Q17实现收入59.64亿(YoY+12.31%),净利润2.24亿(YoY+61.22%)

    1-3Q公司实现收入187.7亿(YoY+12.51%),归母净利7.33亿(YoY+32.76%)。收入增长主要受益高端消费回暖,同店显著增长及贝尔蒙特并表所致。其中,百货/购物中心实现收入153.2亿(YoY+7.74%),奥莱实现收入23.92亿(YoY+49.45%)。3Q17实现收入59.64亿(YoY+12.31%),归母净利2.24亿(YoY+61.22%)。1-3Q经营性现金流净额为10.34亿(YoY+72.1%)。

    毛利率同比下滑0.81PP至20.85%,销售+管理费率同比下滑1.15PP

    1-3Q促销及奥莱高增长促使毛利率同比下滑0.81PP至20.85%。其中,百货/购物中心毛利率下滑0.92PP至17.36%,奥莱毛利率下滑1.34PP至10.86%。销售费率同比下滑0.92PP至11.01%,管理费率同比下滑0.23PP至3.38%,财务费率同比下滑0.31PP至-0.02%,系利息收入增加及金融手续费减少所致。净利率同比提升0.6PP至3.91%。

    自有物业价值丰厚,受益高端消费持续回暖和混改深化,业绩有望加速改善

    9月30日,哈尔滨王府井购物中心开业。截至目前,公司合计拥有54家门店,其中百货/购物中心/奥莱分别34/11/9家。开设王府井爱便利120家(截至17H1),目标17/18年底分别达到300/500家。此外,公司携手首航国力拓展生鲜超市领域,有望借助首航在生鲜超市供应链、运营方面优势,战略补强超市板块。

    公司近两年混改持续深化,战略层面引入三胞集团、收购贝尔蒙特实现集团整体上市以及吸收合并王府井,经营层面包括:(1)新开购物中心、便利店、奥莱尝试管理层持股,与市场化团队合作运营,提升效率;(2)积极探索新业态和新业务模式,进军便利店、生鲜超市领域,与三胞合作拓展自有品牌和买手店业务等。我们认为,公司基本面趋势向上确立,在房价稳定、财富效应刺激消费需求及海外消费回流等因素的影响下,高端消费有望持续回暖,叠加混改进一步深化,有望带动公司同店和经营效率加速改善,超市、便利店、奥莱新业态前景广阔,贡献新的业绩增长点。预计17-19年EPS分别为1.06、1.22和1.39元,当前股价对应PE分别为17.2、14.9和13.1倍,公司自有物业价值丰厚,NAV/市值仅1.5倍,维持“买入”评级。

    风险提示:消费回暖低于预期,竞争加剧,新业态、门店拓展不及预期;