长江证券:收入结构持续优化,可转债助力资本实力提升

业绩:综合收益增长主因归于自营、资管业绩贡献回顾2017 年前三季度证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回升,经纪、两融、并购重组、债券承销等多项业务环境逐步回暖。

    从2017 年前三季度公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为18.3、14.9 亿元,同比分别变动5.7%、-14.8%,每股综合收益、净利润分别为0.33元、0.27 元。综合收益同比增长主因归于自营、资管业绩增长影响。

    收入:经纪份额持续增长,资管收入稳步提升1)经纪:收入同比下降归于两市累计成交金额下滑影响。2017 年前三季度公司经纪业务净收入13.3 亿元,同比下降17.0%。截至报告期末,公司折股佣金率万3.1,同比下滑14.3%,环比增长4.4%;零售客户方面,公司折股经纪份额由2016 年底的1.80%增长至17Q3 末的1.87%,机构客户方面,公司公募佣金占比由16H1 的4.21%持续提升至17H1 的4.42%。

    2)自营:收入同比增长66.1%,归于股指持续回暖影响。2017 年前三季度公司实现自营业务收益11.7 亿元(包括可供出售金融资产浮盈浮亏),同比增长66.1%,归于股指持续回暖影响。报告期内,公司投资收益率由去年同期的3.3%提升至4.6%(未年化),截至报告期末,公司自营资产310.1 亿元,较年初同比增长24.1%。

    3)资管:产品线持续丰富,收入稳步增长。2017 年前三季度公司实现资管业务净收入4.8 亿元,同比增长42.5%,归于公司资管规模增长影响。参考wind 统计数据,公司集合资管产品数量及规模目前均居于行业第9,参考中报数据,公司整体资管业务规模1395.6 亿元,较2016 年末增长28.1%。

    4)投行:收入同比增长9.9%,归于增发及债券承销业务规模增加影响。2017年前三季度公司实现投行业务净收入5.5 亿元,同比增长9.9%,据wind 数据,报告期内,公司完成的增发项目及企业债、公司债承销项目的规模及市场份额均实现增长。

    投资建议:收入结构持续优化,可转债助力资本实力提升公司层面:1)公司扩大自营业务投资规模,收益率同步提升;2)资管产品线持续丰富,收入稳步增长;3)管理费增幅高于收入增幅,市场化的激励约束机制持续完善;4)公司发行50 亿元可转债申请已获得证监会审核通过,有利于降低资本中介业务资金成本、助力公司提升整体资金实力。

    预计公司2017-18 年每股综合收益0.41、0.42 元,17 年末BVPS 为4.62 元,对应2017-18 年PE 为24、23 倍,17 年末PB 为2.06 倍,“买入”评级。