中国人寿:业绩靓丽大超出预期,地位稳固+纯寿险龙头领航

1.首年期交保费首次突破千亿元大关,代理人渠道量升质提从公司保费结构的布局来看,其一直在个险和银保的建设上同时发力,且近几年不断加强期交业务,未来该公司保费收入结构有望进一步优化。报告期,公司实现保费收入4499.92亿元,同比增长19.6%,保费规模超过2016年全年水平,市场份额居行业第一。首年期交保费首次突破千亿元大关,实现保费收入1020.66亿元,同比增长19.1%;十年期及以上首年期交保费实现574.80亿元,同比增长24.3%;续期保费达2457.52亿元,同比增长32.6%。前三季度,中国人寿首年期交保费占长险首年保费的比重达61.84%,同比提高7.30个百分点。其中,十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重达56.32%,同比提高2.38个百分点。续期保费占总保费的比重达54.61%,同比提高5.37个百分点。截至2017年9月30日,退保率为3.83%,同比增长23.2%,环比增长12.6%。寿险销售队伍数量不断提升,是驱动保费高速增长的重要支撑。截至三季度,个险销售队伍规模达163.5万人,银保渠道销售人员达28.9万人,团险渠道销售人员达10.1万人。个险渠道季均有效人力较2016年底增长36.94%;银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力同比增长14.8%。中国人寿的保费收入增长稳健,预计今年全年将实现20%以上的增长。

    2.投资能力卓越,资产配置能力出色是推动业绩卓越的关键性法宝投资收益大幅增加为净利润净资产增加的主要贡献力量。中国人寿坚持稳健投资、价值投资,加大长久期固定收益资产配置力度,把握权益市场机会优化持仓结构,积极推动另类投资项目。截至三季度,公司投资资产为25932.89亿元,净投资收益率为4.99%,总投资收益率为5.12%,同比分别增长0.44个百分点和0.65个百分点。此外总资产达人民币2.87万亿元,较2016年底增长6.4%,居行业首位;公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达到278.31%和282.37%。今年前三季业绩大增主要源自于投资收益提升的带动,投资收益增加的主要原因为公司浮盈兑现,权益类资产投资收益增加等。经测算,该公司第三季投资收益率(年化)有望达到7%左右,较上季度有明显提升。

    3.利率上行趋势不变为公司营造良好经营环境从下半年乃至更长周期来看,中国人寿上涨逻辑是投资端推动,表现为受益于国债750日移动均线上涨、近期国债大涨以及长端利率下行压力不大,推动高固收类资产配置占比高收益,整体投资收益上涨;准备金的提取压力会减弱,有助于边际利润释放,缩小内含价值与净利润的背离度。

    4.估值与投资建议随着保险行业134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对定期、终身寿险进行鼓励,中国人寿本身专注于偏长期、保障保险产品,其竞争优势将更加明显。我们看好公司的发展前景,叠加四季度有望出台商业养老保险试点,推动保险加速回归保险本源,公司积极参与、打造养老保险品牌,未来公司经历利润加速释放,内含价值有望大幅增长。我们预计2017年-2019年的EPS分别为1.10/1.41/1.83元,对应PEV分别为1.11/0.88/0.75倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。