泰格医药:2017前三季度业绩同比增长101%,业绩继续恢复

公司业绩:公司2017Q1-Q3 实现营收11.7 亿元,YOY+38.3%,录得净利润2.0 亿元,YOY+101.0%(扣非后YOY+85.1%),EPS 为0.4 元,公司业绩处于预告范围的中位,符合预期。其中公司Q3 单季度实现营收4.3 亿元,YOY+52.2%,录得净利润0.81 亿元,YOY+275.2%(扣非后YOY+181.2%)。

    低基期及内生不断恢复造就Q3 业绩高速增长:公司Q3 单季度业绩高速增长,一方面是由于去年Q3 业绩为CFDA 临床自我核查政策推出后的最低谷,基期较低;另外,外延方面有捷通泰瑞幷表,但最主要还是由于公司内生业务恢复增长所致:1.临床核查影响逐步减弱,公司临床项目进度不断恢复;2.提价后新签订单也开始逐步开展及结算;3.随着仿制药一致评价的推进以及公司BE 合作医院增增多,公司BE 项目也开始不断增加。

    毛利率恢复,费用率下降:在临床业务进度不断恢复以及新签的提价订单逐步开始结算的推动下,公司Q3 单季度综合毛利率也同比提升3.6 个百分点至43.1%,参考公司临床核查前时的毛利率水平,我们认为还有继续提升的空间。公司Q3 单季度的销售费用率为1.7%,同比持平;管理费用率在营收规模增加的背景下同比下降5.4 个百分点至17.0%,受汇对损失增加及利息增加影响,公司财务费用率同比增加1.2 个百分点至1.6%。公司Q3 单季度期间费用率同比下降4.7 个百分点至20.4%。

    短期业绩不断恢复,BE 项目带来弹性;长期将受益于创新药CRO 需求的提升:从短期来看,公司目前已逐步摆脱临床核查影响,业绩逐季加速恢复(2017Q1/Q2/Q3 业绩YOY 分别+7.9%/+101.0%/+275.2%)。另外,公司本身具备行业内较多的BE 基地资源,BE 业务已开始逐步放量,而CFDA 最新意见稿中拟将BE 改为基地备案制以及公司投资康柏医院将破解公司BE 项目的产能瓶颈,我们认为公司2018 年在此轮仿制药一致性评价中的受益将更加明显。从长远来看,在我国医药产业升级的背景下,国内企业创新药研发能力不断增强,对高端CRO 服务的需求相应提升,而公司作为国内CRO龙头企业,拥有十分优秀的临床试验管理能力公司,将会长期受益于此。

    盈利预计:我们预计公司2017/2018 年实现净利润2.94 亿元和3.82 亿元,yoy 分别为+109%及+29.7%,EPS 分别为0.59 及0.76 元。目前股价对应的2017/2018 年PE 为53 倍及42 倍。公司业绩加速恢复,长期增长空间较大,目前股价对应2018 年估值合理,我们维持买入的投资建议。